央行补充跨节资金兼顾“稳短压长”

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继8月底半年后恢复14天反向回购后，央行本周的公开市场操作再次延长了反向回购期限。9月13日，中国人民银行连续28天进行了600亿元人民币的反向回购操作，这是今年2月5日以来的首次。获胜利率为2.55%，略低于之前的获胜利率(2.6%)。同时，央行还进行了7天700亿元、14天300亿元的反向回购操作，中标率持平于2.25%和2.40%。

由于28天反向回购通常在春节前后进行，一些业内人士表示，这是央行近四年来首次在年中进行28天反向回购操作。

据业内人士透露，重启28天反向回购的直接原因和主要目的仍然是保持合理和充足的横截面流动性。此举增加了央行公开市场操作的灵活性，有助于平抑资金波动，有助于市场应对中秋节和国庆节带来的资本投资压力。此外，这一举措还表明，央行有意调整资本市场的整体期限结构。

“重启28天反向回购的直接原因是为了过‘中秋节+国庆节’这个节日。与2014年和2015年相比，2016年两个节日之间的距离更近，因此央行有意释放长期流动性，降低操作频率。”九州证券全球首席经济学家邓海清告诉记者。

事实上，在业内人士看来，这28天的反向回购重启与此前14天的反向回购重启在逻辑上是一致的。“8月24日，14天反向回购重新启动，这与月末纳税因素重叠导致资本利率上升的趋势相对应。重启的逻辑是为了降低7天反向回购的操作成本，平抑资金波动，同时通过“锁定空头、释放多头”的效应，降低机构进行杠杆操作的动机。”中信建设投资(CITIC Construction Investment)分析师黄认为，重启28天反向回购可以说与当时重启14天反向回购的原因没有实质性区别，9月下旬受季末和国庆影响，资金压力高于8月下旬。

然而，在纵向比较中，重启28天反向回购仍有许多独特之处。例如，2013年中秋节与国庆的间隔比今年更近，但央行28天没有进行反向回购操作，而是连续7天和14天进行反向回购操作。因此，一些内部人士认为，这表明跨部门因素可能不是央行重启28天反向回购的唯一原因。

“短期而言，重启28天反向回购的目的是在中秋节+国庆期间稳定流动性，此次28天反向回购的中标利率下调了5个基点，体现了“平抑短期、平抑长期”的目的，保持适度的流动性仍是其主要目标。与此同时，一个月内连续开盘的14天和28天反向回购也表明，央行有意调整资本市场的整体期限结构。”招商证券固定收益研究主管孙彬彬表示。

邓海清还认为，鉴于上月末重启14天反向回购，央行有意引导资本和负债的到期时间延长，从而减少市场的到期时间错配。“央行可能会增加推出中期贷款工具(mlf)等长期工具，以减轻短期资本流通的压力，实现‘锁定短期和长期’的目标。”邓海清说。

从利率角度看，28天反向回购利率为2.55%，较2月5日的2.6%下降5个基点；7天和14天的反向回购操作利率与2月份持平。从实际角度来看，在8月26日资金略有放松后，央行的反向回购金额大幅下降。“央行有意维持短期资本利率的稳定，而28天反向回购利率的下降趋势可能意味着央行希望引导中长期资本利率下降，并适当鼓励机构提高负债期限。”黄对说道。

此外，从长期来看，重启28天反向回购操作也符合深化利率市场化的需要。Monita宏观研究分析师钟表示，央行重启28天反向回购操作，将有助于改善政策利率期限结构，逐步提高隔夜至一年期利率的调控能力，从而为货币政策从数量调控向价格调控转变创造条件。