新三板推出摘牌制度

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10月21日，全国股份转让系统发布了《全国中小企业股份转让系统上市公司股票终止上市实施细则》(征求意见稿)，明确规定上市公司不按时披露年度报告和半年度报告将被强制退市。

有分析师认为，新三板退市制度的完善，从“退出”的角度为新三板上市企业建立了优胜劣汰的渠道。今年以来，股权转让制度从“提前”的角度明确了新三板的上市条件。新三板的监管模式正逐步从粗放型库存模式向系统优化模式转变，以塑造更健康、更优质的新三板市场。

市场化退市机制是大势所趋

随着市场规模的迅速扩大，对新三板退市制度的呼声越来越高。截至2016年10月24日，全国股份转让系统上市公司已达9256家，比2014年底增长488%。同时，根据选择数据，申报的家庭总数也达到了1，695户。一些分析师认为，在未来，NEEQ新上市的供应量和速度将超过全球主要资本市场。

在快速扩张的同时，如何在市场中保持优胜劣汰也是监管者的首要考虑。因此，建立规范的市场退出机制是最终实现优胜劣汰的重要保证。

一些业内人士认为，上市公司日益暴露出一些相关问题，如企业质量参差不齐、信息披露不完善、保荐经纪人监管不力等。特别是今年以来，新三板企业爆发了各种风险，包括实际控制人的流失或脱逃，以及上市公司股东占用大量公司资金。在这种背景下，除了提高市场准入标准，市场还期望监管当局为企业清理退出渠道。

国有股转让系统相关负责人表示，建立规范、市场化的退市机制是完善国有股转让系统市场建设的重要组成部分，也是市场有序健康发展的重要保障。

股份转让系统在此时发布了上述《实施细则》。早于我们的预期，我们可以清楚地看到，推出新的第三板政策的步伐正在加快。”联讯证券副总裁曹卫东近日表示，推出退市制度是新三板制度建设的重要环节，退市的市场化和规范化是必然趋势。

联讯证券新三板首席研究官傅立春认为，《实施细则》的发布意味着新三板退市规范化的开始，预计未来将出台更加严格的规定。这是对原股权转让制度的补充，旨在提高新三板的上市标准，让高质量的企业进来，让不合格的企业出去，从而形成从量变到质变的良性循环。

安信证券朱海滨团队认为，建立有序清晰的上市和终止标准，可以保持新三板市场的相对竞争力，为健康规范的新三板上市企业创造更好的监管环境。朱海滨表示，终止上市的《实施细则》使得创业板在有序、规范的退市制度上优于沪深股市。目前，沪深股市还没有相应的完整退市制度，全国创业板在这一领域处于领先地位。

大规模退市潮难以出现

《实施细则》明确规定了主动终止上市和强制终止上市的情形和程序。在市场较为关注的强制终止上市中，《实施细则》明确了强制终止上市的11种情形。

具体包括:未在法定期限内披露年度报告或半年度报告，且自到期日起两个月内未披露年度报告或半年度报告；对最近两年的财务会计报告进行了注释，出具了否定或不能表达意见的审计报告；受到中国证监会行政处罚，行政处罚决定认定为重大违法行为，或者被中国证监会依法移送公安机关的；股份转让系统对欺诈上市的纪律处分；在过去的36个月中，他受到了三次股份转让系统的纪律处分；对持续经营能力的怀疑；股东大会依法不能召开或者不能形成有效决议，十二个月内不能恢复的；终止与主办券商的持续监管协议，三个月内未与其他主办券商签订持续监管协议；依法强制解散；被法院宣布破产；股份转让制度规定的其他强制终止上市的情形。

天星资本研究所副所长王晨认为，以上11种情况主要分为三个方面:违法和违规情况；持续经营能力的缺陷；其他情况。这基本上涵盖了目前新三板市场的各种不良企业，同时再次明确了保荐经纪人和会计师事务所的监管义务。

《实施细则》明确了强制退市的情形、程序等规则，是对《全国中小企业股份转让制度业务规则(试行)》的详细补充。该意见稿的出台标志着新三板市场退市机制的正式建立。上市公司的违法成本进一步增加，券商、会计师事务所等监管机构的责任变得更加重要。新三板制度的建设迈出了关键的一步。”一些内部人士也对此进行了分析。

展望新三板退市，曹卫东预计，随着《实施细则》的最终颁布，新三板上市公司终止上市的频率将加快，不符合维持上市条件的企业将被强制退市，部分不符合新三板当前定位的企业也将自愿退出新三板。

申银万国证券研究所首席分析师桂表示:“如果这些政策得到严格执行，未来将有一批公司因不符合规定要求而被陆续摘牌。不过，这个数字不会特别大，因为从目前9000多家公司的情况来看，真正属于这种类型的公司仍然很少。自今年年中报告发布以来，已有数十家公司未按要求发布声明，因此这一数字仍相对有限，也不会出现外界担心的大规模退市潮。”