险资“南下香江”前景被看好

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保险基金投资港股的大门这次真的打开了。

近日，中国保监会发布《保险资金参与沪港通试点监管规范》(以下简称《监管规范》)，确认保险资金可以参与沪港通试点业务。《监管口径》明确了保险机构应具备直接投资沪港通的能力，不具备投资股票能力的保险机构应委托合格的投资经理进行操作；很明显，保险资产管理机构推出的组合保险资产管理产品可以投资香港沪港通试点股票；明确保险机构在计算权益资产时应包括投资港股关联股票的账面余额，明确保险资产管理机构在推出组合保险资产管理产品投资沪港股关联股票时，在开户、投资交易、清算和会计等方面的要求。

此前，保险基金必须通过qdii渠道进入香港股市，而且必须提前获得配额批准。虽然蛋糕很大，但每个保险公司都需要提前分配份额，投资便利一直是一个隐藏的制约因素。此外，qdii配额近年来并不充足。官方数据显示，2015年3月，境内机构投资者总限额已达到899.93亿美元，接近国务院批准的900亿美元上限。自2015年4月以来，国家外汇管理局没有批准新的qdii投资额度。由于直接投资渠道阻力大，保险公司只能通过沪港通基金和设立渠道间接实现港股投资。

直接“南下”有很多障碍，导致保险资金流入港股的规模较小。从中期报告来看，上半年中国人寿对香港股票的投资为74.5亿元，占其股票和证券投资基金投资的2.8%，占总资产的0.3%；中国太平对香港股票的投资为16亿港元，占其股票和证券投资基金投资的4.4%，占其总资产的0.3%。从全行业来看，截至2015年底，保险资金境外投资余额约为360亿美元，占保险业总资产的不到2%，远低于保监会规定的上季度末保险公司总资产15%的监管上限。

从日本和韩国的经验来看，人口老龄化和低利率渠道开放后，保险公司的海外配置一般达到30%-50%。

因此，在资金数量上，保险资金对港股的投资有了很大的提高。沪港通确实向保险基金敞开了大门。市场最关心的是有多少保险资金会“南进湘江”？从所有党派的观点来看，保守派认为这将涉及至少200亿元，而激进派预测将超过1000亿元。总之，有充足的资金。

在资金充裕的同时，保险资金也有“向南”的需求。受“资产短缺”和空保险资产配置结构优化进一步压缩的影响，保险业投资收益率面临下行压力。具体来说，一方面，内地市场资金充裕，但固定收益资产收益率却在下降，“资产短缺”问题难以解决；另一方面，近年来，万能保险迅速发展成为各种私人保险公司的主要产品，导致这些保险公司的债务成本较高。两个因素迫使保险基金寻找高收益资产，以弥补普遍保险造成的债务成本上升。事实上，今年以来，中国保监会针对保险公司的投资压力出台了支持政策。这一次，它以沪港通的形式支持保险公司优化资产配置，跟进支持政策或继续跟进，以防止利差损风险。

当然，事实上，港股更符合保险公司的“口味”。稳定投资和长期配置是保险资金的使用理念，保险资金对单一主体的限制少于公共资金，对风险的容忍度也较低。自2014年11月17日沪港通开通以来，其投资价值逐渐得到认可，波动风险小于a股，低估值、高股息率的特点突出。以保险基金青睐的银行股为例，几家内地银行的a股股价比h股高出20%以上。9月9日，中信银行a股和h股分别收于6.13元和5.33港元，民生银行a股和h股分别收于9.30元和8.74港元。

9月8日，中国保监会发布了《监管口径》。9月9日，恒生指数突破24000点大关，盘中一度上涨逾1.8%；该指数收于24099.70点，上涨0.75%，创下13个月来的新高。德意志银行认为，保险基金参与沪港通试点业务意味着香港牛市即将到来。不过，我们必须正视一个事实，就是目前大型保险公司已成立香港资产管理公司，负责海外投资业务，并已作出海外安排。

更合理的观点是，参与沪港通试点将使保险公司开户、佣金和交易更加方便，与券商和基金的合作更加紧密，投资方式更加多样化。但是，可以预测，两地之间的联系将会变得更加明显，而持有巨额资金的保险机构将会有一个庞大的空市场在挖掘两地之间的估值差异。此外，沪港通有望加强资本市场体系的整合，促进价值投资的回报，使保险基金真正成为长期价值投资的受益者。