9月780亿美元资本流出之辩 央行力稳一篮子货币

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广发证券(000776，BUY)首席宏观分析师郭磊认为，人民币对美元汇率仅出现贬值，但对一篮子货币略有升值，表明本轮贬值更多的是央行在年内提高对美元利率，通过人民币市场定价逐步释放人民币贬值压力。

在人民币面临更大贬值压力的时候，国际投资银行也在糟蹋这种局面。

几天前，高盛(Goldman Sachs)分析师唐兆基在最新报告中指出，中国9月份实际资本外流可能达到780亿美元，远高于9月份外汇储备下降188亿美元，以及中国银行9月份结售汇负差约284亿美元(601988，BUY)。

“这份报告无疑会让国际投机资本感到兴奋。他们一直在寻找中国资本外流压力突然加大的迹象，这是套利空人民币的最大筹码。”一家香港银行的外汇交易员指出。

截至10月24日19: 00，国内市场美元/人民币即期汇率(chy)徘徊在6.7708，盘中触及6.7747的新低，而离岸市场美元/人民币汇率(cnh)触及6.7799，盘中一度接近6.7850的低点。

值得注意的是，尽管最近人民币贬值的步伐加快，但中国人民银行并没有通过引导中央平价汇率的波动幅度来进行辩护。24日，美元兑人民币中间价报6.7690，为2010年9月9日以来的最低水平。

“就近期人民币汇率的波动趋势而言，央行似乎更注重维持人民币兑美元汇率的基本稳定，而不是控制人民币兑美元的贬值。”上述香港银行的外汇交易员进行了分析。毕竟，在今年美元加息预期上升的影响下，央行消耗大量外汇储备来保持人民币兑美元汇率稳定不一定明智；相反，在美元升值导致非美元货币集体贬值的环境下，如果人民币对一篮子货币的汇率基本稳定，就可以凸显避险货币的功能，增强人民币作为储备货币的吸引力。

9月高资本外流纠纷

高盛(Goldman Sachs)认为，中国9月份的实际资本外流达到约780亿美元，主要是因为其计算口径不同。

唐智强认为，中国外汇储备下降已不再是衡量资本外流压力的最佳指标，市场应更多关注国内银行结售汇和跨境人民币流动数据，以衡量中国资本外流的最新情况。

高盛(Goldman Sachs)的数据显示，9月份银行代客户结售汇和长期结售汇的逆差总额增加了333亿美元，9月份人民币从国内市场向离岸市场的净流出为447亿美元。两者之和为780亿美元，这是当月中国资本流出的实际金额。

“事实上，鉴于最近国内金融机构采取资本管制措施来抑制资本外流的压力，许多国内企业发现越来越难以将资金汇往国外，而是通过人民币跨境贸易结算或外国投资将大量人民币从国内转移到国外，然后再兑换成美元。此举亦导致资金外流压力持续增加。”一位未透露姓名的高盛外汇分析师告诉《21世纪经济报道》记者。

在许多国有银行外汇交易员的眼中，高盛此时发布了这份报告，这不可避免地激发了国际投机资本。以前，他们找不到任何准确的数据来衡量中国的资本外流压力是否突然增加，他们把外汇储备的下降作为一个重要的参考值。现在，通过高盛的这种估计方法，他们发现中国的实际资本外流压力远远高于外汇储备的下降，这使得它更肆无忌惮地出售空人民币套利。

然而，高盛的报告立即遭到许多投资机构的质疑。

一家国内私人股本基金的外汇交易部门负责人认为，高盛在将跨境人民币流动数据考虑为资本外流时可能不会有偏见。原因在于，绝大多数人民币跨境流出是基于真实的贸易和投资背景，这可能不等同于资本流出。事实上，中国有关部门一直鼓励扩大人民币在跨境金融业务中的使用，从而推动人民币更快成为储备货币。

“许多国际对冲基金将很快意识到，将人民币跨境外流纳入资本外流压力的考虑范围，将对投资策略造成额外的干扰。”他分析了。毕竟，国际投机资本抛售空人民币套利的逻辑在于，中国外汇储备的持续消耗导致央行无力干预外汇市场，从而借助美元加息等事件兴风作浪。然而，现实是，人民币跨境外流不会对中国外汇储备的下降产生实质性影响。

人民币汇率管理的新趋势

尽管9月份对资本流出量存在争议，但在年内美元利率预期上升的影响下，人民币汇率下降的速度似乎加快了。

“自去年10月以来，人民币汇率已跌破6.7和6.75这两个整数关口，这确实超出了市场预期。”上述香港银行的外汇交易员指出。但令市场意外的是，央行似乎无意干预外汇市场以稳定人民币汇率。

德国商业银行亚洲经济学家周浩向《21世纪经济报道》记者指出，就近期汇率走势而言，央行对人民币汇率的管理正在悄然发生变化。在人民币汇率跌至6.7以下之前，央行一直在刻意缩小中间价的波动幅度，保持人民币走势相对稳定。然而，在10月份汇率跌至6.7以下后，央行扩大了中间价的波动范围，默许人民币兑美元汇率出现一定幅度的下跌。

因此，市场猜测，央行此举主要是为了在今年美元加息之前释放人民币贬值的压力，尤其是消除人民币汇率的“高估部分”，从而逆转市场对人民币持续贬值的预期。

广发证券(GF Securities)首席宏观分析师郭磊在接受《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)采访时表示，与此前人民币对美元和cfets的贬值相比，人民币对美元的汇率仅出现贬值，但对一篮子货币的汇率略有上升，表明本轮贬值与人民币对应的经济增长基本面关系不大，更重要的是央行在年内提高了对美元的利率，并通过人民币市场定价逐步释放了人民币贬值的压力。

相关数据还显示，在10月的头两周，人民币兑美元贬值了0.57%，而对一篮子cfets货币，人民币小幅升值了0.6%。

在周浩看来，通过引导中间价相对于一篮子货币保持基本稳定，这凸显了央行当前汇率管理的新意图——即不再设定人民币兑美元汇率波动的底部区间，以扭转人民币看跌的市场氛围，而是在美元加息的环境下。通过保持人民币对一篮子货币的稳定汇率和小幅升值，凸显了人民币在非美元货币集体贬值环境下的套期保值优势，从而吸引国际投资机构在非美元货币池中配置更多人民币资产，加快人民币成为储备货币的步伐

“央行永远不会为投机资本买单。人民币贬值的速度一直由央行控制在合理的范围内。”许多国有银行的外汇交易员表示。