深港通“南热北冷”还是“南冷北热”?

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“深港通”系列报道(9)

我们的记者张伟

今年以来，沪港通的资金流总体上是“南热北冷”，许多机构预测深港通的资金流很可能会延续沪港通的特点。据一些券商称，深港通对港股的正面影响将大于a股，预计明年南方新增资本将在4000亿元至5000亿元之间，其中保险资本约为700亿元。

上述预测是基于人民币贬值、港股估值低、息差和“资产短缺”等因素。投资海外市场的qdii额度一直在“飙升”，这反映出中国内地基金的需求正从侧面转向南方。沪港通已运营两年，沪港通的净购买量为1325亿元，港股通为2947亿元，这表明港股通在南方比在北方更受欢迎。然而，最近沪港通的资金流动有些“反常”。11月21日至12月1日，沪港通连续9个交易日出现资金净流入，累计净流入超过100亿元。其中，11月25日至12月1日，沪港通今年出现了罕见的“南冷北热”，香港资本净流入北方超过了南方资本净流入内地。例如，11月30日，沪港通的净流入分别为11.71亿元和4.69亿元；12月1日，沪港通的净流入分别为10.45亿元和6.5亿元。

这引发了一个关于深港通资本流动的新猜想。根据市场分析，人民币贬值等因素推动内地基金走向南方，但深港通到底是南方热还是北方冷还有待观察。

一个不可忽视的因素是，从沪港通到深港通，投资于北方的新增品种明显多于投资于南方的品种。深港通下的港股通包括恒生综合大盘股指数成份股、恒生综合中盘股指数成份股、市值50亿港元及以上的恒生综合小盘股指数成份股，以及在HKEx上市公司的a股+h股，包括417只港股。这些香港交易所与沪港通下的交易所有相当大的重叠，沪港通下的交易所只新增了102只港股，市值不到1万亿元。

相比之下，深交所的股票范围是市值60亿元人民币或以上的深证成分股和深证中小创新指数成分股，以及在深交所上市公司的a股+h股。这881只深交所股票的市值超过16万亿元，全部是港资在北方新投资的。换句话说，深港通为北行基金带来了比南行基金更多的选股机会。港资投资深港股的需求将通过深港通释放，这是沪港通无法替代的。深圳证券交易所的优势在于其增长，它为外资提供了许多以前无法进入的新经济企业(爱吉、净值、信息)。

最近，沪港通北上的热情更高，这与10月以来a股相对于港股的强势有关，也表明a股的境外投资意愿有所回升。10月和11月，恒生指数分别下跌1.56%和0.63%，而上证综指分别上涨3.19%和4.82%。上证综指创出新高，蓝筹股明显强于中小股和主题股，改善了主板投资者的情绪，增加了他们的风险偏好。最近，许多经济数据显示，中国经济正在稳定和改善。11月份的最新官方采购经理人指数为51.7%，较10月份上升0.5个百分点，延续了上升趋势，并升至两年高点。这将有助于增强外国投资者对a股的乐观情绪。以港股来看，恒生指数的持续上升趋势在9月初告一段落，然后转为震荡，股指重心下移。恒生指数在12月2日收盘，比9月份的高点低了约7%。

然而，深港通扭转“南热北冷”的趋势并非没有困难。第一个障碍是深交所股票的估值水平相对较高。深圳中小股的平均市盈率明显高于上海，约为纳斯达克100指数的2-3倍，这可能会让一些外国投资者感到谨慎。

一些券商认为，从中长期来看，深港通的开通将加快两地之间的资本流动，预计资本流动将逐步形成总体平衡。然而，在短期内，深港通对南北双边市场的实际影响很小，因为资本流动是一个渐进的过程。深港通初期，深港通单日申购量占深港通日成交量的比例有限。