混改提速 试点央企站上风口

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在混合改革红利的推动下，“大人物”也能在风中起舞。上周，在母公司中国联通(600050，BUY)集团正在研究和讨论混合改革实施方案的消息公布后，中国联通迎来了每日交易量的上限，交易量创下了11个月来的新高。《中国证券报》记者从一家央企了解到，在中国联通宣布混合改革后，参与混合改革试点的央企可能会陆续披露改革进展和细节。

中国企业改革与发展研究会副会长李进表示，当前的混合所有制改革主要集中在两条主线上。一是着眼于去产能和供方改革，在国有企业重组中引入社会资本，通过混合所有制改革解决产能过剩问题。实施供应方改革；二是国家发改委牵头推进七大垄断行业中央企业混合所有制试点改革，实现“改善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的预期目标。

中央企业混合改革稳步推进

摩根士丹利亚洲有限公司(Morgan Stanley Asia Limited)驻北京首席代表王新写道，新一轮国有企业改革的重点是在分类的基础上区分国有经济的功能和实现形式，改善国有资本布局和国有企业的经营监管模式，从根本上理顺国有经济、国有资本和国有企业的关系。其中，重点是国有商业企业混合所有制改革，重点是通过股权多元化改变国有股东缺位的现状，从而完善协调运行、有效制衡的公司治理结构，将市场化机制引入企业，增强企业活力和竞争力，促进企业可持续发展。

今年9月28日，国家发展和改革委员会副主任刘鹤主持召开专题会议，研究部署国有企业混合所有制改革试点工作。东航集团、中国联通集团、中国南方电网、哈尔滨电力集团、中国核电建设(601611，BUY)、中国造船(600150，BUY)等中央企业以及浙江省发改委领导详细介绍了第一批试点项目中混合所有制改革项目的实施方案。记者查看了公开信息，发现参加国家发展和改革委员会9月28日召开的国有企业混合所有制改革试点专题会议的大部分企业都发表了关于混合所有制改革的相关文件或做了一系列尝试，亮点各异。

为了更好地参与国际竞争，丰富产业链，东航集团在子公司东航层面引入知名外部股东，推进混合所有制改革。2015年，达美航空空公司通过投资4 . 5亿美元收购了中国东方航空空(600115公司，购买了该股份公司的h股。2016年，携程通过认购东航150亿元增发项目中的30亿元实现了持股。值得注意的是，在今年市场环境低迷、部分同业固定收益项目失利的背景下，携程的持股有效保证了东航固定收益项目的顺利实施。

在电力领域，从各中央企业的发展趋势来看，被列为国有商业企业的五大发电集团以子公司股权结构多元化为改革突破口，积极推进股权结构层面的改革，引进外部投资者。同时，随着电力销售自由化后社会资本进入热情的提升，考虑联合成立一家配电公司。中国南方电网公司率先在增量配电领域成立了混合所有制供电企业。国有控股的深圳前海蛇口保税区供电公司是由深圳供电公司和招商局共同组建的。其意义在于整合电网公司的电网经营管理经验、上市公司的现代公司治理结构、新能源公司的分布式能源应用和节能技术服务领域的专业力量，实现优势互补，促进企业效率提高，努力构建定位清晰、权责平等、运行协调、有效制衡的治理结构。

中国的核电建设已在其官方网站上被明确列入首批国家重要领域混合所有制改革试点单位。中国核工业建设集团公司在《全面深化改革实施方案》中提出，要力争在3-5年内取得发展混合所有制经济的决定性成果。通过引进国有和非国有资本，推进集团公司和集团(股份)公司二级子公司股权多元化改革。根据集团公司“十三五”期间的战略定位、总体目标和经营战略，结合二级子公司的业务特点，分别给予绝对控股、相对控股和参股。鼓励集团(股份)公司二级子公司以市场为导向，促进下属企业(包括项目公司等)发展。)实现股权多元化。同时，积极试点管理层和关键员工持股的混合所有制企业。此外，推进集团公司整体上市，积极探索在新三板、创业板等资本市场开展资本运营和资产证券化试点。

王新认为，在多元化国有企业集团专业化经营平台层面引入外部资本，外部股东以多种形式参与董事会决策和日常经营管理，将推动企业建立市场化的制度机制，从而提高经营效率，增强企业竞争力。这种模式侧重于业务运营层面的子公司混合改革，通过子公司层面的试点，也有助于降低改革探索中的风险和对集团的潜在负面影响。

地方混合改革与股票振兴

地方政府和地方国有企业正在积极探索混合所有制改革，注重通过现有国有企业混合所有制改革来激发地方国有企业改革，实现盘活现有资产的目的。

自2014年以来，河北、福建、甘肃等省市相继公布了国有企业改革实施意见。今年以来，上海、四川、宁夏、山东等地分别出台了专门针对发展混合所有制经济的文章。

江西省此前提出，计划在五年内引进战略投资者，70%的国有企业将发展成为混合所有制经济，并大力推进以开放市场为导向的战略重组，打造国有企业改革的“江西模式”。目前，江西铜业集团、江西旅游集团等五个省级集团正在有序推进混业改革，江西报业传媒集团、广播电视传媒集团、绿色产业集团等企业重组步伐加快。

今年3月，四川省政府公布了混合改革政策，阐述了混合改革的方式、决策程序、资产评估方法等。福建省颁布的《关于国有企业改革实施的意见》提出，改制上市应是实现混合所有制改革的主要形式。早在2014年，上海就出台了《关于促进国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》，今年3月9日，上海市国资委也出台了《上海市国有企业混合所有制改革操作指引(试行)》。

围绕股权分置改革，相关的地方国有企业上市公司，尤其是商业上市公司频频出手。重庆百货(600729，BUY)近期通过固定增资引入了物美、BBK (002251，BUY)等外部股东，募集资金将用于门店升级、门店建设、全渠道营销平台、信息整合平台、物流配送等项目。此次固定增资完成后，物美和BBK将分别成为公司的第二大股东和第三大股东，并向公司董事会派出人员(第一大股东商社集团的持股比例将降至29.95%)，这将有助于优化公司股权结构，形成市场化运作机制，激发企业活力和内生动力，促进行业资源整合。除了重庆百货，老白干和五粮液(000858，BUY)等混合所有制改革也在积极推进。

云南白药(000538，BUY)的混合所有制改革已经扩展到白药控股的层面，否则将成为新一轮国有企业改革的标志性案例。公告显示，此次改革将在白药控股层面进行，新股东增资，云南SASAC转让少数股权。新股东引入后，云南省国资委和新股东将各持有白药控股50%的股权，不会影响白药控股在上市公司中的持股比例和控股股东地位。

此外，各地积极推进国有企业职工持股试点。陕西省近期确定了四家省级国有企业参与员工持股试点项目，即延长石油集团下属的xi安元创化工科技有限公司、陕西煤化工集团下属的陕西煤化工技术工程中心有限公司、上海圣邦化工科技有限公司和电子信息集团下属的华大科技有限公司。

鼓励民间资本参与混合改革

目前，推进混合所有制改革主要有三种方式。一是引进非国有资本参与国有企业改革；第二，引进非国有资本参与国有企业改革，国有资本投资运营公司对发展潜力大、成长性好的非国有企业进行股权投资；三是探索混合所有制企业职工持股的实施。职工持股主要采取增资扩股、出资和新设的方式。

在地方国有企业层面，围绕上市公司平台的一系列资本运营有望成为热点。以深圳为例，深圳的市政集团大多分布在传统产业，而从事金融和新兴产业(爱基、净值、信息)的却很少，这与计划中的“一体两翼”产业体系相去甚远。混合所有制改革是重点。重庆改革的重点在于保值增值，预计将有20多家国有企业集团实现整体上市。

专家指出，混合改革不是一个新的课题，在推进混合改革的过程中仍有一些环节需要改进。李进说，围绕混合所有制改革，中央政府向地方政府下发了许多文件。在房地产调控的背景下，如何引导社会资本从房地产市场进入实体经济是关键。中国民间投资持续下降的根源在于“弹簧门”和“玻璃门”问题没有得到有效解决。各级主管部门要进一步明确准入行业和准入门槛的细则，更多成功案例将有助于推动社会资本参与混合所有制改革。

一些市场参与者指出，由于强调中国资本在国有企业混合改革中的控制地位，民间资本股东担心，如果他们参与国有企业混合改革，他们只能是少数股东。发展混合所有制的关键是努力创造一个国有股东和中小股东平等行使权利、共赢的环境，使国有资产和民间资本有效混合，形成合力，实现国有资产和民间资本的最大增值。

中信证券(600030，BUY)认为，随着试点改革的逐步深入，一些好的样本和案例有可能出现，这将对整个改革进程和市场预期产生重大影响。总的来说，混合改革已经到了一个边际向上拐点。预计混合改革将沿着三条主线推进:七大垄断行业中央企业试点、混合所有制企业职工持股和地方国有企业混合改革试点。该机构认为，七大行业的试点改革是重中之重，建议投资者关注这一点。七大行业的中央企业试点项目更有可能在几个垄断行业的竞争环节中推进。大多数试点可能是中央企业的二级子公司。不排除少数集团公司将进行试点项目。