中企海外收购世界第一 欧美阻挠层出不穷

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[梁信军还向《第一财经记者》指出，未来五到十年，全球消费市场的一个重大变化是主流市场从欧洲、美国和日本转向新兴市场，包括中国、东南亚、南亚、巴西、俄罗斯等地区]

中国企业在海外M&A这一年，产生了很大的努力。今年，它首次取代美国成为全球最大的海外资产收购者。

交易信息提供商dealogic的数据显示，截至今年前9个月，中国企业在M&A的海外交易总额已达1739亿美元，同比大幅增长68%。

商务部发布的数据还显示，今年1-7月中国企业在海外M&A的实际交易额为543亿美元，超过2015年的总额，占同期外商投资的34%。有12个项目的实际M&A价值超过10亿美元。

政策和汇率导向

中国企业在世界范围内掀起的M&A热潮是有政策支持的。例如，自2014年以来，中国的外资审批已经简化。

2014年，国家发展和改革委员会颁布了《境外投资项目核准和备案管理办法》，商务部颁布了新修订的《境外投资管理办法》。在接下来的两年里，各部和各委员会还推出了一系列措施，鼓励实体经济“走向全球”。

今年上半年，国家发改委还下发了《鼓励试点企业境内母公司直接发行外债》的通知，将HNA、华为等21家非国有控股企业列为试点企业。

同时，人民币汇率在中短期内一直处于贬值通道，这促使许多企业加快考虑全球资产配置以对冲汇率风险。

德意志银行发布的一份报告指出，国内企业积极对冲外汇风险，外币贷款支持的海外收购数量增加，表明国内外债偿还和对冲活动继续活跃。此外，资本外流的其他渠道已经浮出水面:国内投资者有兴趣通过外国直接投资和证券组合渠道进行海外投资。沪港通对南方的火热投资和中国企业海外M&A案例的增多，证实了这一判断。

此外，金融危机后，许多欧美国家的经济尚未复苏，许多高质量的欧美企业经营不善，现金流出现问题，也期待着外部企业的“输血”。这些企业拥有的高端技术和成熟品牌可以帮助中国企业加快产业调整和转型。例如，福建洪欣最近收购德国公司爱思强就是这样一个机会。

投资目标的变化

值得注意的是，近年来中国企业海外投资的重点也发生了变化。过去，它主要集中在自然资源领域，如铁矿石和石油。现在，消费、创新和高科技产业吸引了更多的注意力。

合并市场M&A市场信息显示，今年上半年，传媒产业、科技和化工产业成为中国企业最受欢迎的M&A领域。2016年上半年，传媒业实现交易28笔，交易总额108亿美元，同比增长80.4%，创上半年新高。此外，今年上半年，科技产业、工业和化学工业占据了跨境M&A的主导产业，占总交易额的36.6%。

例如，国有企业中国化工集团公司今年以458亿美元收购了瑞士农药公司先正达。该交易旨在增加农业产出，以满足不断增长的中产阶级带来的食品消费增长。

复星国际(00656.hk)近年来一直在进行海外投资，其资产结构也发生了变化。从钢铁和房地产等以前的资产，到更关注中产阶级家庭健康、财富和幸福需求的投资。

复星国际发布的2015年业绩报告显示，财富、健康和幸福相关资产占总资产的比重达到74.8%，净利润占比达到95.3%。

对于这一变化，复星国际副董事长梁新军向《第一财经记者》表示，中国经济增长将越来越多地由消费拉动，消费领域最重要的是家庭财富的保值和增值，以及每个家庭的健康和生活。因此，复星更有决心在资产方面关注b2f(businesstofamily)，并投资于富裕、健康和幸福的行业。

在梁信军看来，金融危机后，与中产阶级生活方式相关的外资企业增长乏力，一些龙头企业估值偏低。然而，在中国，与中产阶级生活方式相关的刚性需求刚刚出现，因此投资这些海外公司并促进它们在中国的扩张将是一个很好的投资逻辑。

例如，复星去年投资的世界最大的老式旅行社托马斯库克(thomascook)以前主要在欧洲运营，拥有自己的包机、豪华游轮、实体酒店和度假村。复星投资后，托马斯库克还成立了一家中国公司，并探索了安排销售渠道和开辟中国路线的可能性。

“复星的投资逻辑是利用中国电力(600482，收购)嫁接全球资源，投资于欧美领先企业，并将其带回中国市场，帮助它们发展。”梁信军进一步指出并支持其保险公司进行一些收购投资。

上下游产业链的低成本布局

在过去的12个月里，海航集团(HNA Group)几乎平均每个月都有一笔海外M&A交易，它有一个代表性的收购逻辑。

过去一年，海航集团在空航空及其上下游、酒店、房地产等领域进行了一系列收购。最新交易是11月9日宣布将收购global eagleintertainmentnc(Gee)34.9%的股权，交易金额约为4.16亿美元(约28亿元人民币)；在此之前，它从黑石旗下子公司手中收购了希尔顿约25%的股权，总交易价格约为65亿美元(约440亿元人民币)。

此前，海航集团已先后投资了一批海外酒店资产。除了投资国内外的酒店资产，海航集团近年来还投资了瑞士环球地面服务公司、维珍澳洲航空空公司、瑞士盖特集团航空食品集团、巴西蓝色航空空公司等众多企业

第一财经记者梳理了海航的海外收购目标，发现海航的投资(000616，buy)目标大多是在海外拥有强大市场地位和优秀管理团队的企业，希望通过吸收欧美企业成熟的管理经验，打造完整的旅游产业链，因此业务布局主要在航空空主业、辅业、旅游和酒店等上下游领域。

对此，海航集团很多人告诉《第一财经记者》，HNA在考虑投资并购目标企业时，首先考虑的是这些企业所处的行业是否符合HNA的国际产业布局；其次，考虑具体企业能否帮助HNA构建和丰富整个产业链，形成自上而下的协同效应；当然，我们还应该考虑企业的经营状况和前景，绩效优化和增长的/0/0，收购和投资的成本和预期收益等。，从而确保收购的成功和投资者的利益最大化。

业内专家林志杰也分析了《第一财经记者》。从海航集团海外投资的角度来看，希望以航空空运输、旅行社、酒店、金融、支付、科技等行业为依托，拓展航空空和旅游产业链，完善一站式旅游服务。毕竟，全球经济低迷，海外资产价格下跌，企业估值普遍偏低。此时，可以进行低成本扩张，后续的资产和业务整合对于实现收购效果也非常重要，如海外航线与海外酒店、地面服务和餐饮资源投入的协调。

据《第一财经记者》报道，海航集团目前正在重组内部资产和业务，同时投资海外资产。例如，海航整合其各种产业资源，建立了一个新的平台——海航旅游集团有限公司，涵盖了海航控股的18家空航空公司，运营和投资的近2000家国内外酒店，以及240多家旅游商店。超过410个货币兑换点，超过1300辆出租汽车，希望通过在线和离线，实体，

海外审查正在收紧

当然，关注M&A在欧美国家的技术和品牌目标，其次是欧美市场对中国企业M&A邀请的谨慎态度。

例如，最近发生了许多事件，包括德国和美国在内的欧洲和美国政府审查了中国企业对当地企业的正常收购。其中，“国家安全”、“收购背后的政府利益而非商业利益”和“平等投资和市场准入”的要求已成为外国政府和相关利益集团提出的三大主张。

过去，欧美舆论批评中国企业在资源领域大规模投资，投资模式和领域过于单一。然而，在中国企业转向非资源领域投资后，他们的舆论导致了这种大规模投资中国的不纯目的，即组织和有选择地获取外国高新技术。

最近的一个案例是中国忠旺(01333.hk)有限公司的子公司忠旺证券(忠旺证券)与爱励公司(爱励公司)的合并，12名美国参议员最近向美国财政部报告了这一事件，这一事件导致此次涉及23.3亿美元的收购的未来可能发生变化。

在联名信中，俄勒冈的民主党参议员瑞安·怀登和俄亥俄州的共和党参议员罗布·波特曼等资深参议员指出:这一收购直接损害了美国的国家安全。“鉴于艾莉采用了先进的研究和建模技术，开发了高强度合金，并设计了具有更高弹道性能的轻型装甲材料，艾莉的R&D和技术对美国当前和长期的经济和国家安全利益尤为重要。”此外，中国企业，包括国有企业和国有控股企业，可能与中国军方有关系，这增加了风险，并可能使美国技术落入不应拥有其技术的人手中。

就在上个月，福建洪欣对德国芯片设备制造商爱思强的收购被德国经济部叫停。德国经济事务部表示，艾思强收购评估程序的恢复是因为德国政府收到了一些“安全相关消息”；在湖南中联重科(000157，BUY) (000157.sz)收购美国工程机械巨头Terex一案中，中方也担心其是否会因为“国有资产”的背景而无法通过美国的相关审查。因此，它还强调，中联重科的股权已经被分散，只是在并购戛然而止后，一些审查和外部疑虑才得以平息。

中国家电品牌美的(Midea)成功收购德国机器人巨头KUKA(300024，buy)，也是在政府解决关键问题两个月后完成的，政府对当地就业做出了保证和承诺，并得到了KUKA的主要客户戴姆勒集团(Daimler Group)CEO dieterzetche的支持。

过去和未来:过去的教训

当然，风险不仅来自海外审查的收紧，还来自对投资成本和收益的评估和考虑。

许多业内人士向《第一财经记者》指出，中国企业的这一轮海外投资，就像日本企业在20世纪80、90年代初大规模收购欧美资产一样，但十多年后，他们面临着大量折价出售的尴尬，这些“过去的教训”值得警惕。

事实上，在上一轮海外资源和矿业投资中，中钢、武钢等企业因高点投资，随后遭遇金融危机，导致许多矿山资源仍难以运营，投资回报难以收回。

“复星在这方面(指海外投资)非常谨慎，这主要体现在两点:第一，我花了7年时间打造海外平台，在全球范围内招募优秀合作伙伴。前三年，我们筹集了2.5亿美元投资两个项目，后三年，我们投资了六个项目，第七年，只有七个项目。第二，在全球投资方面，我们只做一件事，除非我们能从中国的增长中受益，除非公司的销售额在三年或五年后有20%至40%，甚至60%来自中国，而我能提供帮助，否则我不会投票。”梁信军向《第一财经记者》表示，此外，他还强调，复星对海外企业的投资一般不会从控股开始，而是选择成为单一最大股东或进入董事会。相反，在加深理解和沟通后，它选择是否进一步增持。

例如，复星在2010年首次投资地中海俱乐部时，只获得了7.6%的股份，但在2013年，它宣布收购地中海俱乐部。

就投资领域的选择而言，与其他仍主要部署在欧美等发达国家和地区的中国企业不同，复星今年开始加快在巴西、俄罗斯和印度等新兴市场的部署。

复星国际(Fosun International)董事长郭广昌曾向记者表示:“现在美国已经投入了大量资金，但在大家都持乐观态度的时候，复星一直非常谨慎。”“尽管发展中国家的风险仍然存在，但估值相对较低，因此我认为有更多的机会。比如大宗商品，我认为今年是一个很好的投资机会。复星应该在2016年对巴西和俄罗斯等本土大宗商品产生影响。”

梁信军还向《第一财经记者》指出，未来五到十年，全球消费市场的一个重大变化将是主流市场从欧洲、美国和日本转向新兴市场，包括中国、东南亚、南亚、巴西、俄罗斯等地区。“因此，我们必须建立提前登陆本地市场的能力，投资于拥有网络的本地领先公司、具有本地特色的领先产品，或者像日本和英国这样已经投资的平台公司，并认识到包括中国在内的新兴市场嫁接全球资源的力量。”

值得注意的是，今年7月，复星集团宣布收购巴西房地产基金管理公司里奥布拉沃投资集团。这也是复星首次以股权收购的形式进入拉美市场，希望以里奥布拉沃为门户，开拓拉美投资，发掘更多投资机会，并在当地部署资本配置策略。