“野蛮收购”不是金融创新

本篇文章1538字，读完约4分钟

“你用不正当的钱进行杠杆收购，你的行为从门口的陌生人变成了野蛮人，最后变成了行业中的强盗。这是不允许的。这是挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业道德的底线。这是人性和商业道德的倒退和丧失，根本不是金融创新。”一向低调的在今年2月出任中国证监会新主席后，于12月3日在中国资产管理协会第二次会员代表大会上发表了讲话。令许多人惊讶的是，当天下午，证监会官方网站发布了刘的讲话，其中保留了上述内容，但部分表述有所改动。

巧合的是，在同一天，中国保监会副主席陈文辉在另一个场合表示，一些保险公司期望自己的盈利能力好于专业机构是不现实的。“如果保险公司增资的方式是绕过监管，通过各种金融产品在金融机构内部进行虚假增资，从严格意义上讲就是犯罪。关键是能否被发现，能否得到有效监督。”

一石激起千层浪。刘的言论被市场解读为一把剑，指的是保险基金。事实上，市场并没有纠结于刘是否指的是保险基金。其重点不是反对保险基金进入a股收购标语牌，而是反对不当来源和杠杆基金的标语牌行为及其后续负面影响。

客观地说，包括保险基金在内的各类基金在境内外挂牌或收购上市公司是正常的，具有决定性的影响和作用，这也是资本市场监管者长期以来呼吁此类长期基金进入市场的重要原因。

从宏观角度看，长期资本进入股市有利于改善a股投资者结构，增加市场内部稳定性。在海外发达市场，养老金、保险基金等长期基金(包括标语牌)长期持有股票，以获得长期收益，达到服务实体的目的，这本身对支持股票市场的稳定发展起着非常重要的作用。

从微观层面看，合理的第三方标语牌有利于改善内部人控制的上市公司治理结构，从而有助于提高上市公司的质量和价值。刘在上述讲话中也指出“挂牌要约收购上市公司可以。对于一些治理结构不完善的公司来说，这是一个挑战，具有积极的影响。”

然而，硬币总是有两面的。如果标语牌党用自己的资金而不是发行金融产品来获得资金，那它就有自己的成败风险，没有大问题。然而，从今年的许多标语牌案例来看，标语牌机构经常发行各种金融产品，融资成本相对较高，这将迫使它们配置高风险资产或通过放松担保和延长杠杆来增加资本收益。

在挂牌过程中，典型的操作方法是挂牌方用杠杆资金挂牌上市公司后，再次承诺，增加杠杆，继续挂牌。在最终持有一定比例的上市公司股权后，其股权实际上是层层杠杆化的。如果一家上市公司的股价下跌而不是上涨，标语牌一方很可能面临做空的风险。一旦发生损失，后续的损失或风险实际上会转移给购买金融产品的普通投资者。因此，从标语牌的角度来看，如果你给标语牌加上杠杆，你必须有消化潜在风险的能力，而且你必须充分认识到投资的各种后果，以便做出慎重的决策。

值得一提的是，不久前，针对恒大人寿股票投资中的“快进快出”行为，保监会采访了恒大人寿的主要负责人，明确要求恒大人寿要深刻反思短期炒股对保险业和保险资金运用的负面影响，要求恒大人寿坚持价值投资、长期投资、稳健投资的原则，加强资产负债匹配管理，稳健审慎地开展投资运营，防范投资风险。

服务实体经济是发展中国资本市场的重要原则。格力电器董事长董明珠最近表示，投资者应该从实体经济的发展中受益，不要让标语牌成为中国制造业的破坏者，否则他们将是“罪人”。

目前，中国正在继续推进供给侧结构改革，资本市场必将在其中承担重要责任。一方面，大力发展资本市场，继续通过各种创新和改革为实体经济输血，从而降低实体企业的杠杆率，帮助供应方进行结构性改革；另一方面，资本市场在鼓励创新的同时，应注意控制整体风险。去年股市的异常波动表明市场应该谨慎使用杠杆。因此，有必要前瞻性地预测各种潜在风险，保持无系统性风险的底线，为供给侧结构改革和经济转型升级提供稳定的资本市场环境(Aiji，净值，信息)。