“大公司陷阱”之下的乐视闭环

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关于乐视(300104，BUY)及其关联方(以下简称“乐视”)的争议从未停止。乐视的实际控制人贾跃亭通过公开信传达的信息是，供应商供应中断的传言只是乐视面临的诸多纠纷之一。换句话说，贾月亭认为乐视存在过度依赖烧钱模式等战略失误，但没有足以摧毁乐视的生态问题。

乐视的生态是由以乐视为代表的七大板块构成的闭环结构。在理想状态下，七大板块将协同发展，相互补充，或者孵化出来的板块注入乐视，或者独立上市，在多个平台上运营。与以往许多案例相比，乐视所谓的闭环生态、全产业链、多业态模式在称谓之外的其他方面几乎没有什么不同。

这意味着，如果乐视希望至少保持在表面上，它将不得不开更多的花。相对而言，乐视是乐视系列中较为成熟的一种形式。这里不考虑对乐视业务模式和财务报告的质疑。只有从其公开披露的数据来看，乐视的业务模式和利润预期在一定程度上是有保证的，这也是乐视闭环的前提条件之一。

第二个条件是乐视闭环的其他部分必须与乐视隔离。这种必要性体现在这样一个事实上，一旦一个业务部门发生不可逆转的危机，乐视不会受到伤害。需要注意的是，在乐视的闭环中，乐视不仅是其中一种形式，也是一种重要的融资工具——乐视再融资可以自己造血，贾跃亭质押股份可以输给其他部门。

目前，乐视实际上已经受伤。其内在逻辑是，乐视网上上市后的最初几年，估值主要来自不同于优酷土豆的影视剧版权分配模式；自2013年以来，乐视的估值主要来自乐视对注资的预期和贾跃亭所谓的企业家情怀。尤其是贾跃亭在2014年底回到中国后，乐视的估值大幅飙升。当时有人开玩笑说，乐视的估值是1000亿元，“贾布斯”占据了一半的席位。

乐视的估值飙升使其生态规模更加紧张，而乐视生态范围的扩大使其更具想象力。它们从未在结构上进行过有效的划分，因此乐视许多业务板块在闭环中的地位得到了迅速提升，并有复制或超越乐视的趋势。在极盛时期，乐视的新闻发布会排得满满的，各种产品竞相推出，也被称为“乐视的主营业务是制作ppt和举办新闻发布会”。

“大公司陷阱”应运而生，乐视并不庸俗。这并不是说当一个公司的主营业务趋于成熟时，就不能单独扩张，而是说单独扩张的直接目的是为公司培育新的利润增长点，而不是盲目追求大规模。回顾过去的案例，我们可以发现现在许多公司寻求多格式开发的方法是不可思议的。然而，当时这些公司并不认为整个产业链的发展出了问题，直到资本最终断裂，新的业态停滞不前，原来的主营业务被拖垮。

当然，现在不可能准确判断乐视的结果，但成功的案例有其自身的优点，失败的案例往往惊人地相似。想象一下，如果乐视或贾跃亭利用一切资源获得巨额融资，并成功解决市场上流通的供应商逾期付款问题，乐视目前面临的危机将会立即解除，这种可能性是存在的。最近，网上有一篇文章将乐视与德龙进行了比较，猜测乐视是否会像德龙一样倒闭。这个问题没有答案，或者还不清楚。没有迹象表明包括商业银行在内的各方债权人已经切断了对乐视的贷款。

在大公司的陷阱下，企业战略将无限扩张，感情将逐渐占上风。在某种程度上，感情是资本。不同的是，在成功的案例中，大企业有足够的资本来支撑他们的感情，而在失败的案例中，他们的感情无处可去，他们赖以支撑的基础也就失去了。

贾跃亭在公开信中表达了对供应商的“理解、帮助和支持”。作者倾向于认为这种表演不一定是表演。贾跃亭本人可能希望供应商给予进一步的支持。下一步是用感情来获得支持还是用资本来获得支持。在闭环下，每个人都是盲目的，包括除了乐视以外的任何第三方。