世行3年期SDR债券票面利率0.49%

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8月31日下午，2016年第一批世界银行(以下简称“世界银行”)特别提款权债券在中国银行银行间债券市场(601988，买入)成功发行。

据悉，本期发行的特别提款权债券总额为5亿特别提款权(约合46.6亿元人民币)，期限为3年，票面利率为0.49%。主要簿记员和联合主承销商是中国工商银行(601398，BUY)和汇丰银行。

这是1981年后全球发行的第一只特别提款权债券，也是全球第一只以公开发行形式发行的特别提款权债券，名为“木兰债券”。九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清指出，从1975年到1981年底，全世界发行了5.63亿特别提款权单位(当时约为6.61亿美元)的特别提款权债券，但此后没有发行特别提款权计价的债券或信贷产品。

“投资者非常热情，认购倍数是2.5倍，投资者类型也非常丰富。有银行、证券和保险等国内投资者，也有海外中央银行、国际开发机构和海外金融机构。”央行副行长、国家外汇管理局局长潘在8月31日下午举行的发行仪式上表示，世界银行发行sdr债券是推进sdr市场化的有力尝试，有利于境内外投资者规避当前利率和汇率风险，增强国际货币体系的稳定性。

这对国内投资者很有价值

中银香港高级经济研究员应健向《21世纪经济报道》解释说，所谓的特别提款权债券是指以特别提款权计价的债券，结算货币由发行人决定，可以是特别提款权货币篮子中的任何货币，包括美元、欧元、人民币、英镑和日元。

以世界银行发行的特别提款权债券为例。债券的结算货币为人民币。债券发行时，交割金额根据当时的特别提款权汇率确定。当债券支付股息或到期时，它也会按照当时的特别提款权汇率转换成人民币本金。由于中国国内债券市场对海外投资者开放，国际投资者可以直接购买人民币特别提款权债券。

目前，与国外发达的债券市场相比，中国债券市场的收益率仍处于较高水平。世界银行发行的特别提款权债券的利率仅为0.49%，远低于同利率的国内债券。

“为什么会有投资者买入？”邓海清解释说有三个主要原因。首先，未来现金流量可以通过特别提款权债券(以一篮子货币计价)锁定，外汇远期后，人民币未来现金流量可以直接锁定；其次，由于人民币在远期外汇中的贬值，投资特别提款权债券的实际收入在兑换成人民币后可能会超过2%。此外，可能还有一些投资者不通过外汇远期来对冲汇率风险，而是打算通过人民币贬值来获取资本收益。sdr债券可以被视为规避利率风险的汇率投资工具。

同时，人民币的加入增强了特别提款权债券的吸引力。

应健认为，特别提款权债券的发行利率也是灵活的，可以采用浮动利率。例如，根据国际货币基金组织每周公布的特别提款权利率加上溢价，也可以采用固定利率。如果是前者，根据sdr篮子货币三个月期国债的加权平均值，利率变动的风险就会降低。在欧美国家普遍进入“负利率”后，特别提款权利率也滑落到很低的水平。

相比之下，人民币国债的到期收益率仍处于较高水平。10月1日新的sdr货币篮子生效后，人民币国债到期收益率也将包括在内，这肯定会提高整个sdr利率水平。特别提款权债券采用固定利率，最终价格为0.49%，高于国际货币基金组织最近宣布的0.05%的特别提款权利率。

市场规模小、流动性差的问题亟待解决

然而，特别提款权债券仍然面临市场规模小、认可度低的问题，市场规模小导致流动性差。

“世界银行已经发行了20亿特别提款权单位的债券，规模只有100多亿人民币，在债券市场上是非常小的。此外，机构投资者的负债通常是以他们自己的货币计算的，投资特别提款权债券将受到货币错配风险的影响。”北京一位学者在接受《21世纪经济报道》采访时表示，如果投资者主要是个人，“个人投资者往往交易需求较低，很多人只是持有到期债券”，这将导致债券流动性差，从而增加流动性溢价，提高发行成本。

邓海清还认为，如何打破“小市场-流动性差-发行困难-小市场”的循环是sdr债券面临的最大问题。

与此同时，相对固定的货币篮子构成、特别提款权的五年重估风险以及定价估值也给投资者增加了困难。

根据国际联盟证券研究报告的分析，对于投资者来说，特别提款权只是各种货币组合中的一种，相对固定的货币权重限制了他们投资的灵活性。即使对于需要相同权重组合的投资者，也有可能通过现有的货币工具或替代投资工具(外汇和利率衍生品等)来满足他们的投资需求。)。同时，国际货币基金组织每五年调整一次特别提款权货币篮子中的货币权重，将影响相应的利率和汇率走势，进而导致特别提款权债券趋于中短期。

世界银行发行的3年期特别提款权债券证实了这一观点。

“特别提款权定价和美元定价之间存在自然冲突。扩大使用特别提款权定价损害了美国的利益，并可能受到美国的压力。这是长期发展中必须面对的现实问题。”邓海清补充道。

超主权货币实践

“在广泛的特别提款权定价工具市场建立之前，特别提款权很难广泛用于各国的外汇储备。”国际货币基金组织特别提款权部前部长、货币与资本市场部副部长沃伦·科茨(Warren coats)在接受《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)电子邮件采访时表示，中国央行行长周小川从2009年开始倡导扩大特别提款权的使用范围，从而真正满足了各国对储备货币的要求。"世界银行特别提款权债券的发行需要从这个角度来观察."

2009年，周小川撰文提出建立sdr与其他货币的结算关系，改变sdr只能用于政府或国际组织之间的国际结算的现状，使其成为国际贸易和金融交易公认的支付方式；积极推动特别提款权定价在国际贸易、商品定价、投资和公司簿记中的应用；积极推动特别提款权价值资产的创造，增强其吸引力；进一步完善特别提款权的固定价值和分配方式。

“世界银行发行特别提款权债券，包括中国人民银行以特别提款权为报告货币的外汇储备、国际收支和国际投资头寸数据，可视为这种超主权货币的做法。很难说它最终能否发展。但总比没有强，因为它已经从理论变成了实践。”北京的一位市场人士告诉《21世纪经济报道》。

沃伦·科茨向《21世纪经济报道》记者补充说，世界银行的特别提款权债券对促进特别提款权的发展贡献有限。其建议称，“亚洲基础设施投资银行的贷款工具可以从美元兑换成特别提款权。”