五年来罕见！投资者为何如此热衷持有现金？

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今年8月以来，出现了一系列奇怪的市场迹象，值得注意。8月4日，英格兰银行将利率从0.5%下调至0.25%的历史低点，并承诺推出700亿英镑的量化宽松计划。

自那以来，英国、爱尔兰和西班牙的主权债券收益率已跌至创纪录低点:基准10年期英国债券收益率已降至0.56%，而短期债券收益率为负。

更令人震惊的是，金融服务机构tradeweb为英国《金融时报》汇编的数据显示，在8月的第一周，全球名义回报率为负的主权债券和公司债券的总规模超过了12.6万亿美元。这几乎是西方主权债券规模的一半。以历史标准来看，这是不寻常的，主要是因为投资者继续大量购买这些债券，即使他们在赎回这些债券时会赔钱。

如果你想更多地了解整个系统的扭曲程度，让我们来看看另一个通常不太受关注的指标，因为它更难跟踪:投资者和企业财务人员对现金的态度。

近年来，人们普遍认为，中国央行降息的原因之一，是迫使投资者和企业将资金从债券或现金等低收益资产转移到可能增加回报、促进经济增长的更有成效的投资上。

但是这种经济理论不起作用。例如，几周前，美国金融专业人员协会发布了一项对企业财务人员的调查。根据调查，他们计划今年夏天增加而不是减少他们的现金持有量，而且他们绝不是不愿意持有现金。事实上，他们比2011年以来任何时候都更热衷于持有现金。

美国银行美林进行的一项投资者调查回应了这一观点。今年7月，这家全球最大的资产管理公司表示，投资者资产的5.8%是现金。今年的现金水平一直在上升，现在已经达到了2001年11月世贸中心911恐怖袭击以来的最高水平，甚至超过了2008年雷曼兄弟破产后恐慌时期的现金持有水平。

如何解释这种情况？一个原因是资产管理公司和投资者对经济前景不乐观，对央行官员(或其他人)提高通胀的能力感到悲观。例如，美国金融管理专业人士协会表示，美国公司财务人员担心国内经济疲软和全球增长持续低迷。美国银行美林的调查显示，增长预期正在下降。

但是经济衰退不能解释一切。资产管理公司和企业财务人员都不认为目前会出现全面衰退，更不用说当前债券价格所暗示的20世纪30年代的大萧条了。相反，今年7月，只有17%的资产管理公司预见到了衰退。

因此，更有可能的解释是，这个模型反映了一种更普遍、更深远的不确定感。美国金融管理专业人士协会指出，企业财务人员担心英国退出欧盟和政治动荡。美国银行美林的调查显示，资产管理公司非常担心地缘政治风险和保护主义。

投资者对央行的行动感到困惑，这是一个不祥的迹象。例如，美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)调查中最令人感兴趣的细节之一是，预计明年至少有一家央行将启动直升机撒钱，而受访者的比例最近大幅上升。直升机撒钱意味着央行将向市场注入大量资金以推高价格。事实上，39%的受访者预测了这种情况。换句话说，资产管理公司担心政策环境将变得更加不确定。这是另一个令人担忧的原因。

这种模式也可能有一线希望。毕竟，正如一家领先的美国对冲基金上周告诉客户的那样，投资者越是把钱藏在超低收益资产中，他们就越有可能剩下大量的货币燃料。如果最重要的信心因素回归，这些燃料总有一天会引发复苏。

现在，没有人知道如何点燃信心，鼓励投资者将资金从低收益资产投资到更具生产力的资产。不幸的是，有一点是显而易见的:仅仅依靠央行进一步降息不太可能产生这样的火花。至少，在一个负收益债券接近13万亿美元、央行的行动似乎越来越不可靠的世界里，这是不太可能的。