国企改革新动向：以资本运作为纽带交叉持股

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跨行业联盟揭示国有企业改革的新趋势

宝钢(600019，BUY)于8月15日晚宣布，控股股东宝钢集团拟将其8亿股a股无偿转让给中石油。中石油(601857，BUY)此前宣布，中石油打算将其持有的6.24亿股a股无偿转让给宝钢集团。

据知情人士透露，宝钢集团和中石油交叉持有各自上市公司的股份。这种跨行业的“联盟”影响深远，反映了国有企业改革的一种新趋势，它将直接带动彼此的业务增长，创造新的价值，而不是简单的金融投资。在相关政策的鼓励和引导下，以资本运营为纽带的交叉持股模式有可能成为国有企业改革的新模式和新路径。

寻求协同效应

宝钢表示，此次股权转让旨在加强宝钢集团与中石油的战略合作，优化公司资本结构。根据公告，在自由转让前，宝钢集团持有公司79.74%的股份，中石油不持有公司股份；转让完成后，宝钢集团的持股比例降至74.88%；中石油持有4.86%的股份。这种自由转让不会导致公司控股股东和实际控制人的变化。这件事需要得到SASAC的批准。

此前，6月17日，中石油宣布已向宝钢集团无偿转让6.24亿股中石油a股，占中石油总股本的0.34%。股份自由转让登记手续已经完成，中石油持有的中石油股份从86.35%减少到86.01%；中石油的控股股东和实际控制人保持不变。

对此，厦门大学中国能源经济研究中心主任林指出，宝钢集团与中石油交叉持股更多的是出于企业间的战略考虑。两家公司，一家在能源行业，另一家在钢铁行业，在产业链中寻求协同，取长补短，促进战略合作，在产业结构层面实现多元化经营，带动双方业务增长。林表示，早在2012年，中石油和宝钢就在天然气管道项目上进行了股权合作，宝钢投资80亿元建设西气东输三线。

安讯思能源研究中心主任李莉表示，中石油是钢铁等原材料的用户。中石油上游勘探业务和中游管道铺设业务的发展将带动一定的钢铁需求。国有企业之间的股份交换可以使它们之间的联系更加紧密，并进一步促进它们之间的战略合作。

交叉持股成为一种趋势

事实上，一些有业务往来的中央企业交叉持有其上市公司的股份。2015年12月，中国远洋(601919，买)3%、2.45%和2%的股份被无偿转让给中国诚通的子公司北京诚通、武钢集团和CSSC。2016年2月2日，COSCO亿股(600，005股，买入)(4.95%股份)无偿转让给中远集团；与此同时，4392万艘中国船舶(600150艘，购买)(占总股本的3.19%)被无偿转让给中远集团。

今年4月13日，SDIC宣布收到该公司控股股东SDIC的通知，拟无偿转让其控股公司约1.26亿股a股给中海集团；同一天，SDIC电力(600886，BUY)也披露了与股份自由转让有关的问题。SDIC电力的大股东SDIC计划无偿转让14659.32万股a股(占公司总股本的2.16%)给中海集团。

6月21日，WISCO宣布，WISCO集团已将WISCO 5亿股无偿转让给中国远洋运输集团公司，相关股份转让已经完成。

上述案例有两个共同的特点:一方面，参与交易的企业都是中央企业，实际控制人都是国务院SASAC。据业内人士透露，这表明相关交叉持股措施是对深化国有企业改革总体部署的积极回应。另一方面，交易从行业内的企业开始，逐渐进入跨行业相互持股。

林认为，未来交叉持股的形式会越来越多。在去产能的压力下，企业的增长方式发生了变化。交叉持股可以实现业务合作和分散风险。然而，这种交叉持股在未来的同行业中可能会更加普遍，因为它更容易实现业务协同；对于跨行业的情况，企业需要通过创新找到新的利润点。

国有企业改革的新路径

分析师认为，今年下半年交叉持股将出现新的变化。随着国有资本的投入、运营公司的成立以及“偿还、重组、创造”的逐步实施，国有企业改革将迎来新的局面，以资本运营为纽带的交叉持股模式将成为国有企业改革的新路径。

一些市场参与者还表示，交叉持股模式可以促进相关公司业绩的快速增长；然而，证券市场的不当操作或剧烈调整也可能拖累业绩。

根据公布的数据，上半年交叉持股的49家公司中，29家公司上半年净利润同比增长，20家公司业绩同比下降。至于业绩下降的原因，证券投资公允价值变动损益和处置证券投资的投资收益已成为重要因素。

分析人士建议，投资者应关注持有稀有金属、石油、煤炭等资源重估机会公司股票的上市公司。·在选择交叉持股的投资目标时；持有优质公司股份的上市公司等。

值得注意的是，数据显示，a股市场的交叉持股与市场状况正相关。从季度来看，从2015年第一季度到2016年第一季度，上证综指的区间涨幅分别为15.87%、14.12%、-28.63%、15.93%和-15.12%。在此期间，宣布了持有其他公司股份的公司数量。分别是181，520，190和324