债市安全边际仍厚

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我们的见习记者杨毅

Cpi连续三个月下降，而ppi连续七个月上升。8月9日，国家统计局7月份发布的全国居民消费价格指数(cpi)和工业生产者出厂价格指数(ppi)再次引起债券市场的关注。

业内人士普遍认为，目前债券市场收益率对cpi更加敏感，尤其是在ppi改善的环境下，这可能会增加债券市场提前进入的机会。总的来说，债券市场的安全边际仍然相对较高。

Cpi增长率继续下降

根据国家统计局9日发布的价格数据，7月份cpi同比增长率由上月的1.9%降至1.8%，与市场预期一致；经季节性调整后，消费物价指数在七月份轻微上升0.2%。食品价格环比继续下降，而非食品价格上涨。

与此同时，7月份ppi同比降幅明显收窄，从上月的-2.6%跃升至-1.7%，高于-2.0%的市场预期；经季节性调整后，7月份的生产者价格指数较6月份轻微下跌0.2%，然后再次回到上升幅度，升幅为0.2%。然而，工业生产者的购买价格同比和环比都有所增长。

九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清在评论7月份的价格数据时告诉记者，今年2月中国cpi跃升至2.3%后，市场一直担心“滞胀”，5月份cpi跌至2%后，市场再次担心“通缩”。事实上，短期cpi下降不是一种趋势，而是基本效用的变化。未来，基数效用也可能导致cpi上升到2%以上。邓海清表示，他担心2015年出现“通缩”，2016年上半年出现“滞胀”，2016年下半年出现“通缩”。

具体到债券市场，cpi和其他数据将如何影响投资者的判断？分析师表示，价格因素应该是主导债券市场收益率的最关键变量之一。Cpi和ppi是对债券市场影响最大的最直接的价格数据。当cpi和ppi与上述相同时，价格数据对债券收益率的影响是显而易见的。然而，一旦它们在方向上相互偏离，就很容易干扰对债券收益率的判断。

债券市场仍在平稳运行

8月份，cpi和ppi再次站在了分歧的十字路口。回顾最近几个月的表现，两者之间存在一定的偏差:cpi同比增速从目前的2.3%降至1.8%，而同期ppi同比增速从-3.4%降至-1.7%。业内人士预计，cpi和ppi之间的偏差可能在后期仍会持续，价格偏差的原因更多是由基数效用驱动的，后期ppi基数的影响远大于cpi。

方正证券研究所分析师杨伟真认为，在价格偏离期，债券收益率可能呈现三个特征。首先，在价格偏离期间，很容易造成回报率的反复调整。即使收益率处于上升或下降的总趋势，在价格偏离阶段，上升或下降的速度也会减慢；第二，收益率趋势与当期cpi或ppi的变化幅度关系不大；第三，收益率在价格偏离阶段的表现更与长期经济变化有关。

杨伟真进一步表示，经济增长的长期趋势对债券市场收益率有重大影响。当长周期处于上升阶段时，市场对通货膨胀更加敏感，而当长周期处于下降阶段时，市场对通货紧缩更加敏感。

然而，从市场表现来看，近期债券市场走势相对稳定。周一(8月8日)，整体利率债务略有下降。根据招商局证券的统计，截止当天，除个别时段外，政府债券的收益率曲线下降了1至3个基点；除个别时期外，政策性金融债券曲线和CDB曲线整体下降1-2个基点。信用债券的收益率也整体下降。具体来说，中国债券的中短期收益率曲线在3米期内下降了3个基点，至2.59%，在6米期内下降了2个基点，至2.62%。中国债券中短期收益率曲线3年内下降2个基点，至2.89%，5年内下降2个基点，至3.17%，10年内下降3个基点，至3.48%。

中国证券投资有限责任公司首席宏观分析师黄表示，9日公布的cpi继续下降，未来食品价格同比下降将继续加快，短期内cpi仍处于下降趋势。目前，债券市场的最大优势是资金充裕，10年期国债将继续向2.5%的目标迈进。