2017年全球债务风险严峻 日希意葡新最有可能爆发

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2017年，全球财政赤字的总体水平将保持在较高水平。尽管全球财政赤字比例将自2013年以来首次回落，但金融失衡状况并未明显改善，金融风险依然普遍存在。与发达经济体相比，新兴市场的金融风险更加集中。此外，全球金融整合压力和政治约束叠加在一起，使得2017年财政整合前景充满不确定性。

2017年，全球经济将面临更大的债务风险压力。不仅全球总债务迅速反弹，而且债务风险的分布也将加剧失衡。债务风险的总体水平和高风险来源的数量都在增加，这进一步增加了区域债务危机的可能性。此外，不同经济体的债务风险特征明显不同，发达经济体和新兴市场将分别面临债务总额和债务增长率的严峻挑战。

财务风险:发生的可能性增加了

首先，全球金融失衡继续处于高位。

就总额而言，根据国际货币基金组织(imf)的预测数据，2017年全球财政赤字为2.68万亿美元，赤字率(财政赤字/gdp)为3.37%。尽管赤字率同比下降0.24个百分点，但仍高于2007年和2008年危机开始时的0.59%和2.16%，并将连续第三年高于3%的国际警戒线。

就分布而言，2017年，在世界上有统计数据的191个经济体中，170个经济体的财政收入低于财政支出，仅比2016年危机高峰时低一个百分点，但仍大大高于危机开始时的2007年和2008年的101个和120个百分点。

就结构而言，2017年有87个经济体的财政赤字率高于3%，比去年同期下降了11%，2007年和2008年仍高于34%和55%。有43个经济体的财政赤字率高于5%，比去年同期下降了10%，2007年和2008年分别高于18%和20%。

上述数据表明，全球金融失衡状况没有明显改善，中高风险经济体数量相对有限，总量仍然较大，金融风险在世界范围内仍然明显普遍。

其次，新兴市场风险相对集中。

根据国际货币基金组织的预测数据，2017年新兴市场整体财政赤字率为2.74%，同比下降0.29个百分点。2017年，发达经济体的整体财政赤字率为4.35%，同比下降0.38个百分点，增速高于新兴市场。

就集中度而言，2017年，在拥有世界统计数据的191个国家中，财政赤字比率最高的前10个经济体是利比亚、委内瑞拉、马尔代夫、东帝汶、瓦努阿图、特立尼达和多巴哥、厄立特里亚、文莱、基里巴斯和冈比亚。上述所有国家都是新兴市场经济体，而发达经济体已经连续第五年没有进入前十名。2012年，西班牙排名第六；2011年，希腊、日本和西班牙分别排名第八至第十。

因此，2017年，虽然新兴市场的整体金融赤字率高于发达经济体，但其金融失衡的边际改善较弱，且高风险国家较多，因此新兴市场的金融风险仍值得密切关注。

第三，全球金融整合的前景令人怀疑。

根据国际货币基金组织的预测数据，如果我们想如期在2017年底前实现财政赤字率小幅下降，世界将普遍面临财政整顿的严峻挑战。就范围而言，在2017年拥有世界统计数据的191个国家中，有124个经济体将承受降低财政赤字率的压力，比2015年和2016年分别高出40%和46%。就程度而言，对于面临财政整顿压力的经济体，2017年平均财政赤字率需要降低1.47个百分点。相比之下，美国2013年至2016年的平均财政整顿压力为0.95个百分点，但这已导致美国政府多次陷入锁定危机。

此外，2017年的政治因素也将制约全球金融整合。从2016年底到2018年，包括美国、德国和法国在内的20多个国家举行了大选。大选前后，由于民粹主义抬头和社会分化加剧，所有政党都很难有足够的意愿和能力通过痛苦的预算削减和福利紧缩来减少财政赤字。上述因素增加了全球金融整合前景的不确定性，2017年金融僵局和政治风险事件的可能性增加。

债务风险:压力仍然很大，风险更加复杂

2017年，全球经济将面临更大的债务风险压力。不仅全球总债务迅速反弹，而且债务风险的分布也将加剧失衡。债务风险的总体水平和高风险来源的数量都在增加，这进一步增加了区域债务危机的可能性。此外，不同经济体的债务风险特征明显不同，发达经济体和新兴市场将分别面临债务总额和债务增长率的严峻挑战。

首先，全球整体债务反弹已经加速。

根据imf的预测数据，我们从三个维度对全球债务水平进行了评估。就总额而言，2017年全球债务总额将继续保持2016年的反弹势头，大幅上升至67.31万亿美元，并向70万亿美元的目标迈进(图1)。这打破了自2012年以来全球债务总额一直徘徊在60万亿美元左右的脆弱平衡。以相对规模衡量，2017年全球债务总额相当于同期美国经济总量的3.5倍、中国经济总量的5.4倍或印度经济总量的27.4倍，总体规模巨大。在增长率方面，2017年全球债务增长率为6.47%，达到2012年以来的新高，表明反弹趋势进一步加强。就比例而言，2017年全球债务比率(总债务/国内生产总值)为84.63%，比2016年略有上升0.58个百分点，延续了2013年以来的上升趋势。这一水平不仅远远高于60%的国际警戒线，也高于2008年至2015年危机期间的平均值(71.89%)，表明全球债务风险仍在持续扩大。

二是债务风险分布失衡加剧。

一方面，中等风险源相对减少。根据国际货币基金组织的预测数据，2017年，在186个有统计数据的经济体中，98个经济体的负债率同比上升，占52.69%，分别比2015年和2016年低19.35和12.37个百分点。2017年，67个经济体的债务比率超过了60%的国际警戒线，与2015年和2016年相比，债务比率分别下降了1%和2%。

另一方面，高风险来源进一步增加。2017年，37个经济体的债务比率高于80%，18个经济体超过了100%的技术破产线，高风险经济体的数量超过了2015年和2016年。根据债务比率，这18个经济体是:日本、希腊、黎巴嫩、意大利、葡萄牙、厄立特里亚、佛得角、不丹、牙买加、美国、新加坡、塞浦路斯、比利时、冈比亚、巴巴多斯、莫桑比克、西班牙和利比亚。2017年，在上述经济体中，日本和希腊排名第一和第二，意大利和葡萄牙的债务比率近年来持续上升，全球离岸金融中心新加坡和塞浦路斯最有可能发生区域债务危机(图2)。

第三，债务风险的特征明显不同。

对于发达经济体来说，巨额债务仍在继续。根据国际货币基金组织的预测数据，2017年发达经济体的债务总额为51.88万亿美元，占全球债务总额的77.08%；发达经济体总体负债率为108.14%，同比上升0.61个百分点，将连续第七年高于100%的技术破产线。

对于新兴市场来说，债务的高速增长带来了严重的隐患。根据国际货币基金组织的预测数据，新兴市场债务总额为15.43万亿美元，同比增长11.82%。这一增长率不仅比发达经济体高4.98%，而且比2016年高5.22个百分点(图3)。2017年，新兴市场债务占全球债务总额的22.92%，同比增长1.10个百分点。此外，新兴市场整体负债率为48.89%，同比增长1.72个百分点，增速也高于发达经济体。

因此，在短期内，发达经济体将承受巨大的债务压力，发生债务危机的概率很高；从中长期来看，新兴市场的债务风险正在迅速扩大，需要高度重视。

(作者是中国工商银行国际研究部主任)