债转股有章可循 上市公司有望成第一波

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[张南欣告诉记者，上市公司将出现第一波债转股。与非上市公司相比，它有四大优势，信息披露相对完善；定价充分。债权债务相对清晰；反馈效果更明显]

10日，国务院发布了关于去杠杆化和债转股的两个重要文件，意味着去杠杆化和债转股进入了实际操作阶段。该方案最终确定，银行债权需要“在出售后转移”，同时为机构参与者留下了一个开放的空空间。

“去杠杆化和债转股自去年底就已提出，但由于缺乏明确的操作规范，在实际操作中一直存在障碍。国务院文件的发布解决了这个问题。”深湾宏远(000166，BUY)首席宏观分析师李慧勇对《中国商报》表示，这也打消了市场对于改革是否会继续推进的疑虑，有利于资本市场信心的恢复。

由于信任、定价和退出的优势，高负债行业的上市公司有望赶上债转股的第一班车。新大唐资产管理公司董事长张南新向本报表示，上市公司债转股显然可以优化资产结构，改善业绩报告，有利于股价表现，股东和债权人对债转股的动机更强。

概念股应对每日涨停

10月10日晚，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(以下简称《去杠杆化意见》)，并附有《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称《债转股意见》)。

“市场化和法治化的方式调动了利益相关者平等协商的积极性，为进一步探索在此过程中建立激励相容机制的公司治理机制奠定了基础。”兴业银行(601166，BUY)首席经济学家、华富证券首席经济学家鲁正伟告诉《中国商业新闻》。

与以往的指导思想不同，这份文件为具体操作提供了依据，二级市场也做出了即时反应。11日上午，海德股份(000567，买入)(000567.sz)开盘涨停，这是目前a股中唯一的不良资产管理公司。与此同时，债转股的“第一只股票”——中钢国际(000928，BUY) (000928.sz)，也经历了每日涨停。

这两种意见对债权人主体的范围、债转股的股权性质和企业的资格条件都持开放态度。在业内人士看来，这使得企业、银行、资产管理公司和其他资产管理机构的运营更加市场化。

"本轮去杠杆化，专业资产管理机构正面临更多机遇."张南新告诉本报，并购和债转股是处理高杠杆企业的主流做法。

《债转股意见》规定，金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等各类实施机构均可参与；银行还可以利用现有的合格附属机构，或者允许申请人设立符合要求的新机构，以开展面向市场的债转股；执行机构可以引入社会资本，发展混合所有制，增强资本实力。

同时，债转股的类型不限于普通股。今后将完善优先股发行政策，允许通过协商和法定程序将债权转换为优先股，依法合理确定优先股股东的权益。

据陆政委介绍，与普通股和可转换债券(Aiji，净值，信息)相比，优先股中积累的优先股优势更加明显，不仅可以缓解企业暂时的困难，还可以避免“僵尸企业”逃网，更重要的是可以遏制逃债行为。累积优先股的特点是:第一，保证固定收益，最接近债权；第二，红利可以积累，暂时的困难不能支付红利。一旦企业盈利，过去所欠的红利必须得到补充，企业不能依赖它，从而减少了“僵尸企业”转换股份的力量；第三，优先分红，避免逃废债务；第四，限制权利，避免股东对企业经营的过度干预。

张南新告诉记者，企业在实际债转股过程中还存在一些障碍。例如，有多个债权的企业在多个银行有贷款，一些债转股是不可行的。如果整个债转股，银行的风险控制和评估系统支持吗？另外，在同一个企业的定价中，有些银行认为企业是好的，而另一些则认为资质差，所以如何进行统一定价也是一个问题。"这些实际问题足以让银行眼睁睁地看着公司倒闭。"

上市公司有望继续前进

债转股能否发挥作用，取决于企业经营的改善和企业价值的提升。基于此，本指引明确了债转股的目标，支持前景好但暂时困难的企业进行债转股，禁止“僵尸企业”和失信企业进行债转股。

张南新告诉记者，上市公司可能是债转股的第一波。与非上市公司相比，上市公司有四大优势。一是信息披露相对完善；二是股票公开发行，定价相对充分；第三，债权债务相对清晰；第四，反馈效果更加明显。

不过，他也认为，沪深两市只有2000多家上市公司，需要救助的企业更多是非上市企业。事实上，它对专业执行机构提出了很高的要求，要求它们在没有完善的信息披露和面向市场的定价的情况下，确定暂时困难但未来发展的潜在目标。

“以前，每个人都担心债转股可能会形成新一轮的‘逃债’和‘逃债’。因此，人们担心哪些公司将债务转换为股票，哪些银行将受到影响，而这些大型企业和银行对市场的影响相对较大。”根据李慧勇的分析，随着两份指导性文件的公布，疑虑被驱散，市场立即做出积极回应，包括海德股份和信托概念股。

改革有望加快

国务院文件颁布后，预计各部委将出台相应的配套措施，并可能启动一些改革陆政委表示，这两个意见是可以遵循的操作依据，但很多细节还需要在实践中探索和完善。

“短期而言，市场存在一种犹豫。我不知道改革是否会继续推进。毕竟，一年中没有多少时间。在这种情况下，又出台了两个重要文件，使大家对今年和明年的改革有信心，对六中全会和中央经济工作会议有信心。”李慧勇认为，这是一个意外事件，有利于短期资本市场信心的恢复。

此外，《去杠杆化意见》提出股权退出应以市场为导向，多层次资本市场是退出的主要场所，包括鼓励利用转让、并购、新三板市场、区域股权市场和ipo实现退出。

“去年股市出现异常波动后，市场对于如何定位资本市场感到困惑。”李慧勇认为，仍然需要大力发展资本市场来化解金融风险和降低杠杆，这增强了大家对资本市场的信心，也有利于中长期资本进入市场。