渣打银行研究报告:当前看空人民币缺乏依据

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伦敦《经济日报》(记者姜华东)渣打银行近日发布研究报告称，考虑到贸易竞争力、跨境资本流动趋势、美元走势以及中国政府的汇率政策，目前空人民币没有足够的基础。

根据这份报告，尽管2015年中国出口下降了2.9%，但与全球贸易整体下降13.5%相比，仍有很大差距。事实上，中国在全球出口中所占的份额从2014年的12.3%上升至2015年的13.8%，这凸显了中国制造业企业在向产业价值链上游转移过程中的强大竞争力。中国强大的贸易竞争力意味着中国政府没有必要通过人民币贬值来促进出口。

事实上，中国政府近年来汇率政策的主线是通过公开市场操作来减缓人民币贬值，这并没有引发货币战争的意图或迹象。自去年8月中旬人民币汇率中间价改革以来，市场力量对人民币汇率中间价定价的影响不断增强。目前，人民币汇率中间价主要是指前一交易日收盘汇率和一篮子货币汇率的变化，其中市场力量主要表现为前一交易日的收盘汇率。根据渣打银行2月份以来的月度汇率分析，前一个交易日的收盘汇率已占到定价的三分之二以上。中国政府在汇率政策方面的上述市场化措施稳定了人民币的市场预期，市场对未来汇率突然大幅波动的预期大幅下降。

一些激进观点认为，人民币进入国际货币基金组织(imf)特别提款权货币篮子后，中国政府对汇率波动的容忍度增加，在未来美联储加息的刺激下，人民币兑美元汇率将下降30%，回到2005年7月的水平。对此，渣打银行分析师在报告中强调，对这一观点的核心误解是，美元将在中短期内保持强势货币趋势。在2016年对美国经济的最新评估中，国际货币基金组织认为美元的实际有效汇率被高估了10%至20%。渣打银行认为，经过七年的持续扩张，当前美国经济正接近下行周期。因此，对美联储来说，加息的风险显然高于继续观望的风险。

报告强调，由于全球经济风险和地缘政治风险的突出影响，美元和美元资产的套期保值需求进一步凸显，这将导致美元兑其他主要货币在近期内间歇性走强。总体而言，近期和中期人民币兑美元汇率将主要双向波动，美元不太可能单向走强。

对于人民币未来的中期走势，报告强调了国际收支账户的基本作用。报告显示，中国的国际贸易竞争力依然稳定强劲，其突出表现是稳定的经常账户盈余。截至2016年7月，中国经常账户实现了创纪录的6150亿美元盈余。报告强调，人民币正式纳入imf特别提款权货币篮子后，人民币作为国际储备货币的地位进一步凸显。外国投资者和央行采取的增持人民币资产的措施将有助于平衡中国的跨境资本流动。渣打银行预测，人民币在全球外汇储备中的比重将在五年内达到日元和英镑的水平，即从目前的1%上升到5%。