欧央行QE期限可能延长

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利率会议8日结束后，欧洲央行宣布将暂时保持三大利率不变，量化宽松的规模和实施期限不变，这符合大多数市场预期。不过，欧洲央行行长德拉吉在当天的新闻发布会上也表示，预计未来利率将维持在目前或更低水平，量化宽松政策可能会超过目前的实施期限。

Qe期限或延期

欧洲央行8日宣布，将主要再融资利率维持在0%不变，隔夜拆借利率维持在0.25%，隔夜存款利率维持在-0.40%。量化宽松的月规模保持不变，仍为800亿欧元，实施时限保持不变，直到2017年3月，这符合大多数市场预期。然而，由于没有直接延长购债期限，欧元兑美元走强，欧洲股市走弱。截至北京时间8日21时15分，欧元兑美元汇率上涨0.5%，至1.13，欧元区斯托克50指数下跌0.9%，德国dax指数下跌1.12%，法国cac40指数下跌0.87%，意大利富时mib指数下跌0.49%。

然而，德拉吉在当天的新闻发布会上强调，量化宽松将持续到通胀路径与目标一致。量化宽松政策将至少维持到2017年3月，如有必要，将延长至2017年3月以后。

关于欧元区经济，德拉吉表示，迄今为止的证据显示，面对不确定性，该地区经济仍保持弹性，经济增长率适中且稳定。然而，经济仍面临下行风险。欧洲央行将密切监控经济和市场，并准备采用其授权范围内的所有工具。预计未来几个月通货膨胀率将保持在较低水平。预计通胀率将在今年晚些时候上升，并在2017年和2018年继续上升。

对经济的下行压力保持不变

在同一天发布的报告中，欧洲央行还指出，欧元区经济面临的下行压力保持不变，目前的形势与6月份没有太大不同。具体而言，欧元区2016年的国内生产总值增长率预计为1.7%，而此前预计6月份为1.6%；预计2017年国内生产总值增长率将为1.6%，此前预计6月份为1.7%；2018年国内生产总值增长率预计为1.6%，与6月份的预测相同。欧洲央行预计，2016年欧元区的通胀率将为0.2%，与6月份的预期相同；2017年的通胀率预计为1.2%，而6月份为1.3%；2018年的通胀率预计为1.6%，与6月份的预测相同。

由于经济疲软和通缩压力没有缓解，欧洲央行多次加大宽松政策力度，但直接效果并不明显。2014年6月5日，欧洲央行有史以来首次引入负利率，将隔夜存款利率从0%降至-0.1%。隔夜存款利率是商业银行在欧洲中央银行的存款，欧洲中央银行将根据这一利率收取利息而不是支付利息，这被称为负利率。

2014年9月4日，欧洲央行将三大主要利率下调10个基点，旨在进一步刺激商业银行放贷。2015年1月22日，欧洲央行宣布正式推出量化宽松，将每月资产购买限额提高至600亿欧元。2015年12月3日，欧洲央行将隔夜存款利率从-0.2%下调至-0.3%，并宣布将量化宽松政策延长6个月，直至2017年3月。2016年3月10日，欧洲央行在负利率时代第四次降息。主要再融资操作利率从0.05%降至0%，隔夜拆借利率从0.30%降至0.25%，隔夜存款利率从-0.30%降至-0.40%。与此同时，月度量化宽松规模从600亿欧元增至800亿欧元。

为什么投资者愿意购买负利率债券

最近，一些欧元区企业成功发行负利率债券，这令人惊讶。9月6日，德国大型跨国公司汉高公司和法国制药商赛诺菲股份有限公司发行了年利率为-0.05%的债券。其中，汉高集团发行了5亿欧元的2年期债券，赛诺菲集团发行了10亿欧元的3年期债券。难怪许多债券市场人士说9月6日是“值得记住的一天”。

过去负利率现象多次引起市场关注，但它一般是指实际利率为负，即名义利率低于通货膨胀率的情况。目前，在一些经济体，如欧元区和日本，负利率意味着名义利率变为负。在这种情况下，资金的使用价值为负，债务人将向债权人收取一定比例的费用。目前，名义负利率已经成为一种区域性和周期性的正常现象。归根结底，这一现象源于经济深度调整导致的资产回报率下降，直接原因是在边际效应下降后，反周期货币政策调控走向极端。

目前，欧元区、瑞典、丹麦、瑞士和日本等世界五大经济体相继采用了负利率政策工具。其中，欧洲央行于2014年6月正式实施负利率政策。随着欧元区经济和通胀继续下滑，欧洲央行政策继续放松，负利率已逐渐蔓延至中长期债券市场。统计显示，自2014年8月以来，德国1年期政府债券利率一直呈负利率；今年6月13日，德国10年期债券的利率也首次降至零以下。目前，除英国外，欧洲主要经济体的短期国债利率都为负。欧元区的负利率已经持续了很长时间，而且有深化的迹象。在这样的环境下，上述欧洲企业实现负利率融资确实触动了市场的神经，这可能表明负利率正在不断“正常化”。

汉高和赛诺菲是欧洲历史上第一批发行负利率债券的非金融企业，它们的主张是基于自身的信用。值得注意的是，随着负利率实施的深入，在利润的压力下，出现了个别商业银行对存款人的大额和短期存款实施负利率，非金融企业成功发行负利率债券的情况，这已成为负利率开始渗透到“私人部门”的标志。

为什么债券投资者或储户不选择其他收益率更高的投资，或者干脆持有现金？这个问题的实质是投资者选择投资目标。投资目标的选择主要考虑投资的成本、收益和风险。因此，简单来说，投资者选择负利率金融产品(负利率债券和负利率存款)的原因是综合考虑成本、收益和风险等因素后，没有其他更合适的选择。

需要承认的是，一些投资者对负利率债券有“独特”的兴趣，因此他们可以忽略成本或名义利率。例如，为了刺激经济和通货膨胀，欧洲央行继续实施量化宽松政策，投资级公司债券被纳入量化宽松资产购买范围，这带来了对高级公司债券的刚性投资需求；债券指数基金也可能对高等级债券有被动投资需求；一些机构投资者需要配置无风险或低风险的短期债券，以管理投资组合的流动性。还有一类投资者看重资本收益而非息票收益。如果他们坚信利率会继续下降，债券价格会继续上涨，持有负利率债券的期限回报可能是正的，这也给负利率债券带来了一些交易需求。

对于其他投资者来说，选择持有负利率的金融产品并非不可能，因为选择高回报的产品往往意味着支付更高的成本或承担更高的风险。此外，即使持有现金也有成本和风险。

事实上，存款负利率可以视为商业银行为存款人保留现金的费用。对于投资者来说，如果持有现金的成本和风险超过了支付给银行的金额，那么存款负利率是可以接受的。这就是为什么个人存款负利率主要存在于大额存款中。

同时，理解公司债券的负利率并不难。因为公司债券的利率通常更高。例如，上述汉高集团发行了两年期债券，年利率比同期德国政府债券的收益率高52个基点。对于一些银行、保险等金融机构来说，短期高等级公司债券的流动性和安全性并不逊于国债，其收益率也高于将资金存入央行或购买鬼屋的收益率。因此，持有负利率企业债券可以考虑，至少这种“危害”较小。同样值得注意的是，2008年的金融危机表明，没有金融机构是绝对安全的，在商业银行存款也是有风险的。因此，如果自持现金成本较高，且在商业银行存款的风险收益率低于配置无风险或低风险债券的风险收益率，投资者也可以考虑投资负利率公司债券。

需要注意的是，负利率主要存在于欧洲和日本，主要存在于政策利率、无风险利率和一些短期高等级公司债券中。如果全球经济继续调整，主要央行继续放松货币政策，负利率现象不会被排除。各种债券甚至存款的负利率已经正常化，这将逐渐变得不那么令人惊讶。