地方版CDS先破题 山西推信用违约互换为煤企增信

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山西cds的推出将借鉴中国债券信用促进投资有限公司的模式，成立一家省级信用促进投资公司，初始注册资本为30亿元。

《中国商报》记者从山西省财政厅了解到，为了增加山西省煤炭企业的信贷，山西省正准备推出cds，目前的计划已经提交省政府审批。

山西cds的推出将借鉴中国债券信用促进投资有限公司的模式，成立一家省级信用促进投资公司，初始注册资本为30亿元。大股东将是具有国有背景的省级和国家级金融集团。据了解，山西金融投资控股集团、中国信达和平安(601318，BUY)目前均已表达了意向。

8月4日，外国媒体援引消息人士的话说，中国即将推出信用违约互换(cds)市场。中国银行(601988，BUY)的监管机构已经起草了信用违约互换的指导方针和合同模型，并进行了行业咨询，或很快向央行申请批准推出信用违约互换市场。

截至目前，相关监管机构尚未对此事做出回应。

Cds是一种基本的信用衍生工具，在国外债券市场得到了广泛的应用。这类似于投资者为他们的债券购买保险并支付一定的费用。一旦债券违约，他们可以通过这种衍生工具获得补偿。

中国债券市场打破了僵化，增加了信用风险敞口。市场参与者认为，中国推出cds市场不等人，债权人和投资者也表现出了一些热情。然而，诸如定价、监管、会计和税收等一系列问题仍有待解决。

报道了第一个省级cds计划

上个月，山西省副省长王奕心在北京主持了一场大型路演，为当地主要煤炭企业发行债券提供了一个平台。他曾经说过，山西正计划推出光盘。

根据该计划，信用增级公司成立后，作为cds的卖方，它可以为投资者提供基础债务的信用风险保护，而投资者需要向卖方支付一定的费用，或者由债务人承担。如果违约，cds卖家将赔偿投资者的损失。

上述山西省金融办对记者说:“具体怎么支付，根据合同，费用是不同的，都是一对一的。”

一位曾与山西国有煤炭企业合作的券商投行部负责人告诉《中国商报》记者，目前煤炭企业的融资成本相对较高，由于政府采取了行动，成本会被考虑，这不是一个完全市场化的价格，可能会重点支持一些企业，所以价格不应该太高。

“目前，七大煤炭企业认为，成本是要考虑的一个方面，但它不是最根本的因素。最根本的是解决融资和流动性问题。为此，发行人愿意承担一定的信用增级成本。”他说。

作为山西煤炭大省，截至2016年6月底，全省7家省级煤炭企业融资总额为7275亿元，占全省银行业各类融资存款的21%。今年上半年，我行承销了七大煤炭企业各类债券800亿元，目前银行业支持七大煤炭企业债券融资2065亿元。

自信贷市场违约以来，煤炭企业的融资成本一直在上升，山西省企业发债一直较为冷淡。“七家地方国有煤炭企业在一年内有更多的债务到期。一旦资金出现缺口，即便是省政府也将不堪一击，全省的融资信用也将受到重创。”根据上述投资银行家的说法，引入cds政府信贷将比政府的路演更直接地向企业发行债券。

定价仍然是最大的问题

自今年年初以来，关于光盘中文版的新闻层出不穷。最近一次会议是在6月份，当时中国银行间市场交易商协会金融衍生品专业委员会召开了一次关于银行间市场信用风险缓释工具的会议，审议并批准了cds业务指引。

当时，同业市场交易商协会的一位人士告诉《中国商报》记者，同业市场交易商协会专业委员会下属的机构正在就可行的方案提出建议，正式颁布前还有很长的路要走。

事实上，类似的产品已经在中国尝试过，而crm(信用风险缓解工具)是在2010年推出的。第一批信用风险缓释合约基于单一债务，债务类型包括中期票据、短期融资债券和贷款。

为了从2008年金融危机中吸取教训，银行间市场规定的cds准入机制较为严格，参与机构根据注册资本、专业人员配备、风险控制能力和定价能力分为核心交易商和交易商，实行分级管理。

截至2014年11月，共有47家crm经销商和26家crm核心经销商，主要是银行和经纪公司。

然而，由于市场参与者过于单调，当时国内债券市场没有突破汇率，违约现象少，定价机制不完善，客户关系管理市场在变热之前处于停滞状态。

然而，在今年4月市场发布的cds草案中，取消了核心交易员和交易商的资格门槛，扩大了信贷事件的范围。

根据cds业务准则，在交易信用违约互换产品时确定的信用事件范围至少应包括支付违约和破产。根据参考实体的实际信用情况，可以包括其他信用事件，如债务提前到期、债务潜在提前到期、债务重组等；同时，在进行信用违约互换交易时，信用风险缓释工具业务参与者应识别参考实体，包括但不限于企业、公司、合伙企业、主权国家或国际多边机构，并应根据债务类型和债务特征等债务确定方法确定受保护债务的范围。

许多买家告诉记者，如果推出中文版的光盘，仍会有购买意愿，但定价问题仍是光盘面临的主要问题。