用好组合拳 财政发力空间大

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日前，中央政治局指出，目前经济下行压力仍然比较大，要适度扩大总需求，注意民间投资的变化。分析师认为，下半年，货币政策不会积极放松，相机抉择将与财政政策相协调；财政政策仍有很大的努力，“扩大总需求”将在未来的财政政策中得到更多体现。预计将会有更多的措施来增加基础设施和减少税费。

从货币政策来看，今年上半年人民币贷款增加7.53万亿元，同比增加9671亿元。考虑到上半年地方政府债券互换规模，实际信贷增量较高。下半年，信贷增量将继续受到地方政府债券互换的影响。根据11.4万亿元的两年置换计划，年平均置换量应在5.7万亿元左右。对于地方政府来说，置换完成得越早，债务负担就会越快减轻。一些机构预测，2016年地方政府债券互换的总规模可能超过5.7万亿元。如果保守估计为5.7万亿元，假设其中三分之二是银行贷款，当信贷年增长率为14%，新增信贷为12.5万亿元时，实际信贷增长可能在16万亿元左右，增长率超过17%。如果达到这个增长率，流动性总体上应该是安全的。

在人民币汇率方面，人民币的观点已经从“双向弹性浮动”转变为“保持稳定的合理均衡位置”，这表明人民币汇率管理也具有很大的灵活性。一方面，汇率政策应该为国内经济增长服务；另一方面，也要避免资本大幅波动带来的流动性风险和系统性风险。

善用组合政策，财政政策是下一阶段的重点。目前，经济低迷是有效需求不足和供给结构失衡的叠加，货币政策的效果相对有限，因此应更加重视财政政策和货币政策的协调。下半年财政政策将进一步加强。在方向上，将从减轻税收负担和扩大财政支出两个方向同时推进。

一方面，扩大财政支出可以用来对冲私人投资的下降。2015年上半年和今年以来，民间投资增速大幅回落，这与资本回报率下降、政府投资对民间投资的挤出效应等因素有关。目前，近45%的私人投资是制造业投资，约30%是房地产投资。今年年初至5月底，制造业投资增速从8.1%降至4.6%，同期民间投资增速从10.1%降至3.9%。虽然上半年房地产开发投资增速有所回升，但主要是大型国有房地产开发企业投资扩张，但中小民营房地产企业投资没有增加。在稳定增长的措施中，政府增加了财政支出和基础设施投资，这主要体现在国有投资的反弹上。私人投资被“玻璃门”阻挡在回报稳定、回报较高的领域，如公共设施和服务，很少有人参与。短期内，私人投资很难大幅反弹。

相比之下，“减税和减费”对民间资本的影响更为显著。目前，民间资本更难获得信贷，货币政策对促进民间资本的投资有限。通过减免税费，可以降低企业成本，提高企业生产积极性，提高企业投资回报。民营资本市场嗅觉灵敏，对电池、新能源汽车等新兴产业(爱吉、净值、信息)表现出积极的投资热情。政策应有效降低私人投资成本，打破投资壁垒，从而真正看到私人投资的复苏。