多重因素影响 债市调整格局或将继续

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随着8月份经济数据的发布，债券市场的基本面上周略有承压，收益率曲线整体略有上升。加上海外市场的变化和债券市场的持续去杠杆化，整个市场呈现出振荡的下降趋势。据业内人士称，短期内，债券市场的上行和下行空空间有限,“春季市场”的格局将在短期内继续。

经济数据超出预期，导致债券市场调整

从最近发布的一系列经济数据来看，8月份经济数据的改善已经是一个高概率事件。从基本面来看，这是债券市场已经调整的信号。

9月8日，海关总署发布的数据显示，8月份进出口均呈现正增长，超出市场预期。9月9日，国家统计局发布的数据显示，cpi环比上涨0.1%，同比上涨1.3%，明显低于此前1.8%的数值和1.6%的市场预期。对此，业内人士认为，这一方面是由于基数大，另一方面是受到食品价格同比上涨的影响，尤其是猪肉价格的持续下跌。

“值得承认的是，与7月份相比，8月份的经济数据有所改善，这是一个高概率事件。无论是来自之前跟踪的高频数据，还是最近发布的pmi数据和进出口数据，都反映了这一点，并不排除继续下去。超出预期的可能性。”一家经纪公司的固定收益分析师表示，这将从根本上给债券市场带来一些压力。

从市场的实际表现来看，随着8月份经济数据的发布，债券市场收益率曲线上周略有上升，期限利差略有扩大。

招商证券固定收益研究团队孙彬彬表示，具体而言，上周一、二，债券市场全天继续保持窄幅振荡，收益率曲线大幅上升。周三，在政府债券期货下跌的推动下，政府债券收益率大幅上升，然后在中期贷款便利性(mlf)的过度延续下回落，全天仍上涨约2个基点；周四，受mlf过度延续的影响，市场情绪略有好转，一级市场竞价情绪升温，进出口数据超出预期，未带来过度影响，收益率曲线整体小幅下移；随着8月份周五cpi数据的发布，下降速度超出预期，CDB收益率迅速下降，但下降速度相对有限，全天收益率曲线略有下降。

投资者情绪受到海外市场的影响

在某种程度上，一些国内经济数据已经成为中国债券市场运行调整的信号，而海外市场变化的影响似乎不那么直接。然而，一些投资者仍担心，海外央行放松货币政策的预期下降以及全球利率的反弹将推高中国利率债券的收益率。

据了解，上周五海外市场发生了变化，美国债券、欧元区债券等发达国家债券收益率均呈现明显上升趋势，触发因素是海外央行货币政策宽松程度明显低于市场预期。

“对中国债券投资者而言，市场担心的是，海外央行放松货币政策的预期下降以及全球利率的反弹，是否会大幅推高中国的利率债券收益率。”兴业证券(Industrial Securities)分析师唐越表示，就中国债券市场而言，影响利率走势的核心矛盾主要是国内经济基本面和“更多钱”的逻辑，而不是放松货币政策。

“例如，去年下半年，短期利率保持稳定，但债券市场走出了相当大的牛市。自今年年初以来，货币政策总体上一直非常中性，没有明显放松。”唐越进一步指出，从实质性数据来看，过去中国国债收益率的走势与世界并不同步。

唐越表示，自2015年下半年以来，美国和日本等世界主要发达国家的债券收益率持续大幅下降，最近才大幅反弹。然而，自2016年以来，中国债券收益率一直保持振荡模式，没有明显的趋势。中国债券市场走势与发达国家的背离表明，过去利率走势背后的驱动因素有很大不同。

债券质押式回购将欢迎新规定

值得一提的是，在防范风险和促进债券市场去杠杆化方面有了新的举措。9月9日，中国证券登记结算有限责任公司、上海证券交易所、深圳证券交易所联合发布了《中国证券登记结算有限责任公司、上海证券交易所、深圳证券交易所质押式回购交易结算风险控制指引(征求意见稿)》。

据了解，该征求意见稿从经纪、托管和自营三个业务条线出发，对参与机构和回购融资主体提出了明确的风险控制要求，包括对合格投资者的适宜性管理的明确要求，建立总体风险控制指标体系，指导参与机构加强回购融资主体的适宜性管理和持续风险管理。

业内人士表示，该政策的主要目的是引导参与机构加强回购融资主体的适度管理和持续风险管理，降低中国证券公司交易对手的风险。这一政策符合中国证监会此前推出的资产管理产品“新八条底线”，即促进金融机构去杠杆化。

至于此次磋商对债券市场的影响，一些机构消息人士表示，它对市场的整体运行影响不大。“通过对历史的梳理，我们可以看出，质押规则的变化是否会对市场产生影响，主要取决于当时的市场状态和质押规则变化所涉及的范围。也有规则调整导致流动性危机的情况。”招商证券的孙彬彬认为，就此次规则调整而言，由于监管指标的限制，整个市场去杠杆化的压力不大，但不能排除一些机构或产品面临一定的去杠杆化压力。在这种情况下，CSI给出了3到6个月的过渡期。

然而，业内人士表示，征求意见对高杠杆率、高个人债券集合头寸的经纪自营或特殊账户机构有很大的负面影响，去杠杆化压力明显。此外，对交易所中低等级债券不利，前期配置压力导致的中低等级信用利差压缩，未来可能会有扩大的压力。