25日可能影响股价重要资讯速递(更新中)

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证券时报网络。10月25日，

20只每日限售股是什么样的？中小创新+小市场价值是关键

2016年的首次公开募股市场延续了2015年的繁荣市场。截至10月14日，上海和深圳证券交易所共发行了141只新股，8月份只有30只股票上市。在市场走势疲软、成交量较低的市场中，投资新股已成为获得稳定超额回报、规避风险的绝佳选择。然而，当首次公开募股成为每日的极限游戏时，个股之间的分化开始出现。由于受上市时间、行业、市值等因素的影响，每日涨停板的数量、涨停板的幅度以及开盘后的趋势是不同的。

计算机行业的新股是最好的

2016年，上市后平均新股发行数量为13.77股，其中主板上市股票平均每日限额为12.41股，中小板和创业板平均每日限额为14.78股。在上市后获得超过20个每日涨停板的11只新股中，在主板上市的企业只占两个席位。中小板和创业板股票上市后的总体超额收益高于主板上市公司。

不同行业新股的爆发力也存在差异。根据2016年5家以上新股上市行业的统计，计算机行业新股日均涨停为19.16，远远领先于其他行业，其次是轻工业，日均涨停为15.6，媒体、汽车和建筑装饰行业的日均涨停排名较低，但差异不大，日均涨停在13左右(见图1)。从上市后30个交易日内的新股增长来看，计算机行业的新股平均增长517.7%，在各行业中也是领先的。轻工制造和电气设备行业的新增份额也超过300%，分别达到361%和340%，而媒体行业的平均新增份额为191.84%，在主要行业中排名最后。

新股上市时导致市场表现行业差异的主要原因是行业间估值的差异。计算机和信息等热门行业是新兴概念股的中心，这些行业的整体估值比传统行业高出几倍。然而，由于a股市场23倍市盈率窗口的指引，新股定价时很难显示估值差异，而且大部分新股都是按照最高限价发行的。因此，新股在定价阶段的估值失真只有在股票在二级市场上市后才能得到纠正。

每日限制板数量的决定因素

为了考察2016年上市新股连续日涨跌幅限制的影响因素，我们选取了发行规模、估值与定价、市场指数、基本面数据等因素进行相关性分析。统计样本为2016年1月1日至8月31日a股上市的新股。参数设置如下:

y:新股上市后连续日涨停板的数量；X1:发行价格。X2:上市当天的总市值；X3:首次公开发行市盈率/行业市盈率；X4:上市当日新股指数；X5:上市前三年企业净利润的复合增长率。

结果表明，在95%的置信区间下，只有上市当日总市值与上市当日新股指数的相关系数绝对值与日涨停板数量的相关系数超过0.4，与日涨停板数量呈中度负相关和中度正相关，而其他三个因素的相关系数绝对值较低，与日涨停板数量的相关程度较弱，影响有限。

首次公开发行时以总市值衡量的股票发行规模对日涨停板数量影响较大，相关系数为-0.409，即市值越小，首次公开发行后日涨停板数量越可观。在a股市场，低市值的股票往往具有更大的价格弹性。因此，对于财务状况总体良好的新股，较低的市值意味着较高的收益预期，因此这一因素成为决定每日涨停数量的关键。统计结果显示，上市后日涨停板超过20个的企业在上市当天的平均市值为11.1亿元，而对于上市后日涨停板少于10个的新股，该指标的平均值为126.23亿元，是前者的十倍以上。

IPO后的次IPO指数表现也是影响IPO后日涨停次数的重要因素，两者之间的相关系数为0.409。与处于持续震荡中的沪深300指数相比，a股指数波动更剧烈，市场趋势判断先于大盘。基于2015年12月31日的收盘指数，在2016年5月下旬之前，新股发行指数始终在沪深300指数下运行，5月20日之后，新股发行指数一路上涨，涨幅最大超过25%，形成一个小市场。根据2016年上市后每日涨停次数最多和最少的新股统计，上市后每日涨停次数至少20次的股票上市日期均在5月下旬之后，在上市后每日涨停次数少于10次的股票中，5月下旬之前的上市日期占82%。上市时间对新股表现的影响可见一斑。

首次公开发行市盈率/行业市盈率对上市后每日涨停的影响较小，相关系数仅为-0.238。然而，这一指数在极端情况下的参考作用仍然显而易见。样本中初始市盈率/行业市盈率比率最低的20家上市公司，上市后获得的日涨停板平均数量为16.32个，而样本中指数最高的20家上市公司，上市后日涨停板平均数量仅为11.95个，相差4个日涨停板。

此外，还引入了一个多因素线性回归模型来拟合假设因素与日涨停板数量之间的线性关系。回归结果表明，新股指数、上市时市值和发行价格三个自变量对上市后连续日涨停板数量的因变量有显著影响。然而，上市前三年净利润的初始市盈率/行业市盈率因子和复合增长率因子的参数并不显著。

回归方程为y = -0.222x1- 0.502x2+ 0.454x4+b，方程和系数显著。方程的r平方为0.439，表明方程对新股日涨停的解释力度可达44%左右。

每日限制板的数量和市场收益

看到连续涨停带来的股价上涨是令人兴奋的，但这个高收益嘉年华只属于少数幸运的赢家。对于大多数普通投资者来说，新股每日涨停后的走势更令人担忧。

通过对表1和表2所列股票的分析，发现2016年连续出现大量日涨停板的股票短期趋势主要是日涨停板打开后的震荡和小幅回调，波动幅度不大。这表明，虽然这部分新股中存在大量的每日涨停板，但情绪化市场投资导致的虚假高股价并不明显，大多数新股的高回报能够真实反映市场对股票的判断。即使市场过度反应导致超额回报，股价回调过程也能保持稳定，不会出现大起大落。

然而，上市后，每日跌停板打开后，每日跌停板较少的股票走势与当时的市场情况更为相关。5月20日前上市的新股基本上迎来了5月下旬新股上市后的一波涨势，而在此之前，它们大多被震荡所主导。

在中短期内，50%的新股在开板后30个交易日内有正回报和负回报。开盘前正回报股票的日涨停板平均数量为12.06，负回报股票的日涨停板平均数量为15.23。上市后日涨停板越连续，开盘后的短期和中期回报越小。

从中长期来看，新股发行后每日连续涨停板的数量并不影响股价回调的风险。个股的中长期风险以最大回撤率(一段时间内股价从最高点到最低点的下跌)来衡量。2016年前8个月新上市股票的平均最大回撤率为31.84%，其中上市后连续20个以上日涨停板的个股平均回撤率为34.03%，连续10个以下日涨停板的个股平均回撤率为30.78%，无明显差异。

由此可见，对于高质量的新股资产，开盘前的每日涨停次数的确会减少其短期收益，但每日涨停次数不应成为投资者担心其长期风险的主要衡量因素。

结论

巨大的超额回报吸引了市场认购新股的热情。本文在寻找新股发行前连续日涨停板数量影响因素的基础上，通过相关和回归分析，找出各因素对日涨停板数量的影响规律。研究发现，中小企业和计算机行业的新股在发行后获得最多的每日涨停，新股市值和上市后的次新股指数表现是影响每日涨停的主要原因。

短期而言，在上市后，拥有大量每日涨停板的新股在每日涨停板开盘后面临更大的横盘和回调风险。在30个交易日中，负回报通常占主导地位。此时，投资者应该谨慎观望，一些新股每日少量涨停后才可以配股开盘。从中长期来看，开盘前每日涨停板的数量不会给股价修正带来过多的额外风险。

(证券时报新闻中心)