四季度货币政策料稳健收官

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央行昨日推出800亿元人民币的反向回购操作，从公开市场净收回100亿元人民币，延续了国庆假期后资金持续“回笼”的格局。然而，就在同一天，央行宣布将追加4620亿元人民币(中期贷款)的mlf，这改善了后期的资金状况。市场人士指出，国庆假期后，由于跨季度效应结束，资金需求明显减弱，资金回笼趋于宽松。央行在公开市场上持续恢复流动性，基本达到了市场预期。总体而言，持续的净退出并没有改变总体稳定的流动性状况，这反映了央行仍保持中性的货币政策取向。第四季度，货币政策仍将受到金融去杠杆化、房地产市场、通胀和汇率压力的影响，很有可能保持稳定的结局。

从公开市场净撤出

9月中下旬，为满足节日和跨季资金需求，央行通过公开市场操作实施大规模资金净投入，连续“释放”9000多亿元。随着季度末资金的稳定和股票反向回购的集中到期，央行继续从公开市场撤出资金。统计显示，从9月25日至10月18日，除了9月28日、10月14日(当日公开市场对到期金额进行了完全对冲)和10月9日(因节假日因素被释放)外，其他所有交易日均呈现净撤市趋势。

例如，上周反向回购到期金额为5，650亿元人民币，而央行单日反向回购操作仅为200-400亿元人民币，连续4个交易日净收益为4，150亿元人民币。同时，央行在13日和14日连续两次暂停14天反向回购操作。面对上周到期的2595亿元人民币贷款，央行又追加了3010亿元人民币贷款，期限进一步延长。据综合计算，上周实际净收益为3744亿元。

周一，央行启动了700亿元人民币的反向回购操作。当日，900亿元反向回购到期。与此同时，上周末，1600亿元人民币的反向回购和55亿元人民币的三年期央行票据到期，因此当天实际净提款为1745亿元人民币。

昨天，央行通过利率竞价的方式，推出了400亿元人民币的7天反向回购操作和400亿元人民币的14天反向回购操作。获胜利率分别为2.25%和2.4%，与上次相同。考虑到当日900亿元反向回购到期，

公开市场继续提取100亿元净资本。此外，1320亿元的多边基金和800亿元的国库现金到期日。

市场人士指出，本周共有5700亿元反向回购、1320亿元多边融资、55亿元央行票据、1300亿元国库现金到期，纳税影响叠加，资金回笼压力依然存在。昨日，央行继续对冲市场预期的mlf。根据中央银行在微博上发布的消息，为保持银行体系合理充裕的流动性，结合最近的mlf到期，中央银行对20家金融机构进行了总计4620亿元的mlf操作，其中6个月2345亿元，1年2275亿元，利率与前期持平，分别为2.85%和3.0%。

分析师指出，从近期的公开市场操作来看，央行并没有投入相应的资金进行大规模的到期反向回购，这可能是有意配合楼市调控和金融去杠杆化。央行继续推出mlf，旨在防止巨额到期影响基金的稳定性，同时通过mlf操作弥补长期资金缺口。总体而言，国庆假期后，央行在公开市场上的连续净资金回笼基本符合市场预期，总体货币政策仍保持中性基调。

资金非常平衡

尽管近期央行持续从公开市场操作中撤出资金，但由于跨季度效应结束，资金需求明显减弱，资金供应充足，整体流动性宽松。10月10日，银行间质押式回购市场隔夜、7日和14日(存款类)加权利率分别降至2.0784%、2.2724%和2.4174%，较9月底分别下降26.32个基点、30.68个基点和34.46个基点。

在近日央行连续净提资金的背景下，市场资本利率有上升趋势。昨日，隔夜、7日及14日(存款相关)加权利率分别为2.2474%、2.4526%及3.0336%，较9月底分别上升16.9、18.02及61.62个基点，但与9月底比较，隔夜及7日(存款相关)加权利率仍分别下跌9.46%

交易员表示，由于昨日早盘第三季度纳税和mlf到期的影响，资金继续收紧，全天相对收紧。在央行超额认购4620亿元人民币的消息传出后，该基金在尾盘有所好转。

分析师表示，9月上半月短期资金趋紧主要是由于横截面和跨季节等短期因素的干扰。因此，尽管最近有大量资金净撤出，但需求逐渐降温，整体资金相对宽松。从短期来看，考虑到节后大量资金回笼、季度纳税、人民币汇率波动等因素，近期资金可能会受到干扰，但央行维持稳定的资金紧张态势保持不变，资金顺利通过第四季度应该是一个高概率事件。

货币政策保持稳定

市场人士指出，从央行今年货币政策的实际运行情况来看，空多次下调存款准备金率、降息等宽松预期，反向回购期一再延长，市场融资成本逐渐上升，表明货币政策在这一年中实际上转向中性和紧缩。第四季度，由于金融去杠杆化、房地产市场和汇率压力，货币政策难以放松，因此暂时没有放松的必要，预计很有可能保持稳定的结局。中长期来看，未来经济的下行压力决定了货币政策有望进一步放松和空.

中信证券(600030，BUY)认为，美元指数的上升、人民币汇率的下跌和外汇储备的压力将进一步制约货币政策的放松。在重叠假期之后，资金净提取量很大，资金进一步收紧。央行副行长范一飞最近表示，货币政策将继续坚持稳定的基本方向，为降低杠杆率创造合适的货币政策环境。这表明，在外部宽松减弱的大环境下，货币政策宽松在未来更加不可预测。

中信证券表示，央行将继续努力保持资金的稳定，并有动力随着美元利率的预期上调和外汇持有量的下降趋势，继续向市场补充基础货币。随着第三批ppp项目的启动，预计央行将增加对CDB和农行的psl投资，从而为市场提供进一步的金融支持，短期内货币政策很难收紧。

许多市场参与者认为，从长期来看，流动性仍将趋于宽松。海通证券(600837，BUY)指出，房地产相关贷款占银行信贷的一半，房地产监管可能加剧信贷紧缩，资本需求长期下降，流动性长期松动。然而，招商证券(600999，BUY)也指出，尽管限购对经济造成的下行压力可能会增强货币政策放松和空的预期，但也有必要关注外部压力对放松预期的反应。