降杠杆须稳健精准施策

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时报评论

周子勋

针对企业杠杆率高、债务规模过快增长、企业债务负担加重的情况，国务院近日发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，提出坚持积极的财政政策和稳健的货币政策导向，通过市场化和法治化的手段，积极稳妥地降低企业杠杆率。

毋庸置疑，债务问题是中国经济近期的焦点之一。债务问题的形成既有历史因素，也有现实原因。从横向比较来看，政府和居民的负债率并不太高。但是，从纵向比较来看，非金融企业的负债率和杠杆率都比较高，问题也比较明显。特别是，房地产和国有企业是提高中国杠杆率的主要领域。

从融资来源来看，非金融企业的债务主要来自三个方面:传统银行信贷、债券融资和表外融资(主要包括信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票等)。)。根据央行数据，截至2015年底，非金融企业贷款达到68.8亿元。据风能债券市场统计，截至2015年底，非金融企业债券存量为14.63万亿元。此外，根据信托业协会和央行的数据，截至2015年底，非金融企业信托贷款为5.39万亿元，委托贷款为10.93万亿元，未贴现银行承兑汇票为5.85万亿元。

中国央行行长周小川表示，在国际金融危机之后，中国实施了大规模的财政和货币刺激计划，这可能导致企业部门的杠杆率上升和一些行业的产能过剩。如果产能过剩，企业将亏损，导致资本损失，杠杆率将上升。周小川认为，企业部门的整体杠杆率相对较高，但如果进一步细分，中小企业的杠杆率并不高，因为没有过度贷款，而传统企业仍处于改革转型阶段，需要降低杠杆率。

面对近年来较高的杠杆率和快速增长，我们应该如何化解风险？国务院这次提出的降低杠杆率的总体思路是:坚持积极的财政政策和稳健的货币政策导向，通过推进并购、完善现代企业制度、盘活现有资产、优化债务结构来加强自我约束，有序推进市场化银行债转股、依法破产、发展股权融资，积极稳妥地降低企业杠杆率。

引起市场关注的是，债转股作为降低企业杠杆率、实现债务重组的一项重要措施，显然备受关注。要遵循法治原则，以市场为导向，有序开展银行债转股，紧密结合深化企业改革，有效降低企业杠杆率。这意味着中国新一轮债转股的帷幕将正式拉开。

根据披露的信息，目前的债转股不会被政府强迫。然而，市场不应该对债转股能够解决的问题期望过高。债转股是“应急良药”，但不是“万灵药”。

从中国债转股的历史来看，鞍钢、WISCO、首钢等钢铁企业，以及有色金属和汽车制造行业的国有企业，都曾得到债转股的支持，但债转股并没有改变这些行业的运行轨迹。此外，很难确定哪些企业应该进行债转股，因为银行或第三方机构很难确定企业的业务困难是暂时的还是永久的。或许在不利的情况下，这些股份需要进一步处置，甚至整个社会都需要承担部分转换成本。此外，债转股很容易被债务人视为免费午餐，导致逆向选择、奖励懒惰和惩罚勤奋的局面，甚至是高负债、股票互换、再借款和再股票互换的循环。

此外，问题企业陷入困境的原因更多的是宏观经济气候、行业尴尬局面等宏观和中观因素，而改善公司治理仍是微观因素。地方政府发挥的作用和司法系统的有效性在很大程度上决定了债转股等不良资产处置的成败。因此，债转股不太可能成为大规模降低杠杆率的手段。市场参与者预计，债转股企业将选择煤炭和钢铁等产能过剩的领域。

总之，未来国内金融改革和政策将以“降低杠杆”为基调，推动各金融市场各司其职，控制信贷过度扩张，抑制系统性金融风险。