四季度宏观调控重要信号：宽财政担纲 紧信用或现

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许多业内人士表示，第四季度，经济有望继续保持稳定和好转，调控重点将放在防止“三比一、一减一补”政策实施的反弹上。货币政策短期内不太可能大幅放松，而积极的财政政策将继续沿着减税和减费、ppp和产业基金的路径发挥作用，并注意对冲一些城市收紧房地产调控的负面影响。

“以房地产调控为标志，住宅行业的信贷紧缩将成为‘信贷紧缩’的重要驱动因素。这是第四季度宏观调控的一个重要信号，也是金融宽松、货币宽松和信贷紧缩相结合的一个重要信号。”许多业内人士表示，第四季度，经济有望继续保持稳定和好转，调控重点将放在防止“三比一、一减一补”政策实施的反弹上。货币政策短期内不太可能大幅放松，而积极的财政政策将继续沿着减税和减费、ppp和产业基金的路径发挥作用，并注意对冲一些城市收紧房地产调控的负面影响。

宏观调控的复杂性增加了

第三季度经济数据将于下周发布，行业专家和研究机构预测，第三季度数据将好于第二季度。在经济稳定和复苏的过程中，“三比一、一减一补”也出现了地方干预。业内专家强调，第四季度宏观调控将继续以深化供给侧结构改革和深化落实“三比一、一减一补”措施为重点。

业内专家指出，由于严格执行“三比一、一减一补”的政策，经济在第二季度开始实现放缓、稳定、进步的发展趋势，促进工业产品价格回升，逐步释放市场需求，提高企业盈利能力。另一方面，在地方主义的干扰下，一些产能过剩的企业因市场价格回升而恢复生产，这干扰了整体的去产能布局。房地产去库存化也导致了一线和二线城市房价飙升的不合理局面。降低杠杆率还面临着杠杆率在不同部门间变动、企业部门杠杆率徘徊在较高水平的问题。所有这些都增加了宏观调控的复杂性。

正如瑞银(UBS)中国首席经济学家王涛所说，决策者们面临着一个两难境地。一方面，他们需要预防和控制房地产销售狂潮和相关的金融风险；另一方面，他们需要稳定房地产建设和投资，以支持经济增长。这是政策制定者避免在国家层面收紧房地产和信贷政策，而是继续为城市制定政策的主要原因。她认为，预计短期内房地产销售将继续增长，同比增速将超过新开工建设，但这将明显受到近期一、二线城市限购限贷政策的制约，但第四季度较低的同比基数可能会支持这一趋势。同时，投资和建设的数量在短期内可能不会明显放缓。

业内专家强调，“三比一、一滴一补”是紧密相连的，不可能孤立地治疗第一头痛和脚痛。要继续完善配套措施，处理好行政与市场的关系。如刚刚出台的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，特别强调市场化和法治化原则。可以预计，相关政策将陆续出台。

第四季度信贷可能会萎缩

业内专家认为，第四季度货币政策不太可能大幅放松，随着房地产调控的实施，信贷紧缩可能会越来越突出。

中国央行行长周小川最近表示，中国的信贷(香港股票08207)增长迅速，反映出中国在全球经济增长疲弱的背景下努力应对风险和促进增长。随着全球经济复苏逐渐正常化，中国将控制信贷增长。

近几个月来，信贷增速异常强劲，社会融资规模超出预期。王涛预测，在强劲的抵押贷款和季节性信贷需求的推动下，9月份新增人民币贷款反弹至约1.05万亿元。

前两个月的数据显示，新增贷款主要是由抵押贷款和非银行金融机构贷款的加速推动的，而企业贷款仍然疲软，m1增速依然较高，反映出企业资金充裕，投资意愿较低，流动性陷阱风险开始显现。

“这表明整体上并不缺乏资金。融资困难和昂贵的融资是结构性问题。”上述业内专家表示，未来稳健的货币政策将保持适度宽松，各种货币政策工具将继续得到综合运用，灵活提供长、中、短期流动性，保持银行流动性合理充足，引导货币信贷平稳运行。然而，信贷紧缩可能在第四季度突显出来，主要是在抵押贷款领域。

具体来说，一方面，20多个城市出台了限制购房和贷款的房地产调控政策，这将直接导致银行收紧个人住房抵押贷款。另一方面，根据银行信贷供应的年度节奏，在第一季度的冲动之后，第四季度一般是持平的，不太可能再现“技术性”贷款冲动。

当然，央行仍有必要保持流动性总体稳定，“宽松的货币”环境有利于提振经济活动，但第四季度的宽松政策总体上是有限的。一方面，第四季度经济大幅波动的可能性很小，但价格回升的可能性很高。在接下来的几个月里，消费物价指数和生产者价格指数可能会继续上升，消费物价指数的增长可能会回到2%以上，生产者价格指数的增长可能会在一年内转正。另一方面，房价和汇率因素的快速上涨也将制约货币进一步宽松/0/。

根据华泰证券(601688，BUY)的研究报告，从国庆后央行的公开市场操作可以看出，央行的货币政策取向是一致的，不会因为积极稳妥地降低企业杠杆率的文件的公布而迅速改变。在第四季度，降息和降低标准几乎是不可能的。

上述行业专家强调，在“宽货币、紧信贷”的格局下，货币政策的重点是将货币政策调控与深化改革紧密结合，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，提高金融运行效率和金融服务水平。实体经济的能力；继续充分发挥信贷结构的导向作用，引导更多信贷资金投向重点领域和薄弱环节。

多元化战略使财政政策更加积极

“广义财政政策”仍将是第四季度监管的主要出发点。然而，随着财政收支矛盾日益突出，财政支出能否保持强劲增长面临巨大挑战。业内专家强调，积极的财政政策将更加注重ppp、行业引导基金、减免税费。

华泰证券研究报告预测，在预算紧张的情况下，ppp、专项金融债券和产业引导基金等准财政政策需要继续支持基础设施的快速增长。

目前，市场担心房地产政策收紧可能导致房地产投资增速大幅下降，危及稳定增长，这就要求财政政策继续发挥支撑作用。从NDRC批准的项目来看，轨道交通、地下管道廊道和海绵城是重点项目。如果基础设施投资能够继续保持20%左右的增长率，房地产监管对投资的影响就可以得到缓解。

业内专家指出，在ppp项目中，项目库中的项目总量已经超过10万亿，已经公布了两批示范项目，但关键在于提高落地率和创新合作模式。产业投资基金将在新兴产业风险投资引导基金(Aiji、净值、信息)和先进制造业投资基金中发挥引导作用。