美元走强 世界何以应对“危机潜在阶段”

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上周末，一个在金融领域引起广泛关注的话题是:“黑天鹅事件”的频繁发生和美元的持续走强是否会引发全球金融市场新一轮危机？中国如何在汇率波动和国内经济改革之间取得平衡？

“金融市场的剧烈波动正在成为常态，对全球宏观政策制定者构成了重大挑战。”前国际货币基金组织副总裁朱民19日在首届金融与金融峰会暨中国国际金融协会年会上表示，金融市场“黑天鹅事件”频发。“这只是波动或危机的前兆。到目前为止，还没有人能给出答案。”

然而，即使金融危机再次发生，中国仍有强大的复原力。国家金融与发展实验室主任、中国社会科学院前副院长李阳表示，中国的债务危机是一个小概率事件。“但从全球来看，金融结构正在发生巨大变化，金融业的中介职能已经从银行业转移到影子银行业。金融集中度也大大提高，这给监管机构带来了挑战。”

美元“杀伤力”

目前，美国等国家和地区的货币政策和汇率走势开始出现分歧，美元再次进入强势周期。“这意味着世界已经进入了一个潜在的危机阶段。”朱民说道。

从历史上看，美元走强引发了上世纪80年代的拉美经济危机和始于1997年的亚洲金融危机。去年年底美联储重启加息后，美元开始再次走强。截至11月20日，美元指数已突破100整数大关。

朱民表示，美元走强将导致资本回流美国。如果一个国家或企业以美元承担外债，它将支付更多的利息，从而引起国内金融市场的波动，这种波动发生在上述两次危机中。自2014年以来，新兴国家开始感受到资本外流的压力。

“美元持续走强是未来12个月金融市场的最大风险。它可能导致公司和国家的资产负债表和跨境资本流动发生深刻变化。我认为这是全球金融市场的重中之重。”朱民说道。

强势美元的“杀伤力”很大，因为它主要通过两个重要渠道影响市场:汇率和国际资本流动。更重要的是，美元的强势可能远未结束。

市场各界一致认为，尽管美联储不可避免地会加息，但鉴于美国经济仍缺乏动力，以及全球“降息浪潮”和美元变相升值造成的货币紧缩效应，未来加息步伐必须放缓。然而，就在特朗普当选下一任美国总统后，美联储主席耶伦11月17日发表的讲话让上述预期显得保守。

在同一天出席国会联合经济委员会听证会时，耶伦表示，大选后，市场出现了一些波动。市场预期美国财政政策将出现净扩张，并预期财政扩张将带来通胀。美联储将关注国会做出的决定。

这些话背后的逻辑是，如果特朗普实施一系列财政刺激政策，导致通胀上升并远远超出预期，那么加息幅度也将超出预期。

招商证券(600999，BUY)首席宏观分析师谢对此略感乐观。他说，应该更加辩证地看待美元的强势。“目前，美国国内生产总值在全球的比重远低于20世纪80年代和90年代，这似乎表明本轮美元走强的高度也将低于前两轮。”

还有一种观点认为，美国本身的经济状况仍然不支持它明年大幅度和迅速地提高利率。例如，摩根士丹利仍然坚持明年加息一次的观点。至于“特朗普效应”，我们仍要看特朗普会怎么做，以及他是否有能力这么做。没有人能预测未来。”奥克资本的联合主席和联合创始人霍华德·马克斯告诉《中国商报》记者。

此外，强势美元也对美国经济有害，对美元的走强有抑制作用。

中国仍然有一个“压力垫”

如果全球金融市场遭遇新的危机，中国的阻力有多大？

自今年年中以来，有许多观点认为，下一轮金融危机可能来自债务泡沫的破裂。事实上，引发2008年全球金融危机的美国次贷危机也是一场债务危机。然而，李阳在19日的第一次金融峰会上表示，中国的债务危机只是一个小概率事件。

首先，中国的储蓄率很高，去年仍高达47%。"这意味着中国的债务融资来源主要是国内储蓄."李阳说道。统计数据显示，以外币计价的外债不到总债务的3%。

其次，中国的金融结构以间接融资为主，这使得中国债务的融资主要来自相对稳定的银行存款，而不是波动性很大的货币市场和资本市场基金。这决定了中国金融业的风险点主要集中在流动性上，其次是偿付能力。

中国人民银行副行长陈在首届金融峰会上表示，全球经济总体保持复苏态势，但面临增长动力不足、总需求不振、金融市场波动加剧等多重风险和挑战。

他认为，金融体系的顺周期波动和资产价格的波动是危机的重要原因。单个金融机构的稳健并不意味着体系是稳定的。有必要使用审慎的政策工具，从宏观和反周期的角度有效预防和化解系统性金融风险。

陈认为，应对国际金融危机，必须加强各国宏观经济政策的协调。宏观经济政策制定者应该充分意识到货币政策对其他国家的溢出效应，为本国制定的政策可能会导致其他经济体的资产和市场发生金融动荡。与此同时，我们应该更加关注预期因素。面对重大冲击，各国政策当局必须采取有效措施，向外界传递清晰一致的信息，增强市场信心，有效阻断危机的“自我实现”机制。

人民币汇率仍取决于中国经济

尽管中国发生债务危机的可能性很小，但由于美元走强，自今年10月以来，人民币汇率下行压力日益突出。如何平衡汇率波动和经济改革考验着决策者的智慧。

目前，市场上有一种强烈的观点认为，外部因素主导了人民币汇率的下跌趋势。当然，一些专家认为，经济基本面将发挥主导作用。

另一方面，在国庆节期间，英镑急剧贬值，使得美元指数飙升。为了保持对一篮子货币的稳定，人民币对美元贬值。“应该说，央行更加关注一篮子货币的稳定性，这导致了人民币对美元的贬值。”渣打银行大中华区首席经济学家丁爽告诉记者。

自那以后，特朗普当选为美国下一任总统，他的演讲有益于美国经济，刺激全球风险资产飙升，美元由下跌转为上涨，进一步给人民币带来压力。

交通银行(601328，BUY)首席经济学家连平是一个坚定的“内因学派”。他说，2005年汇率改革后，人民币进入了一个相对强劲的升值阶段，特别是在头三四年。“但让我们回到过去，看看美联储在开始时做了什么。在过去的两三年里，美国多次加息，导致美元走强。与此同时，人民币也在走强，这是最强的阶段。这是由美元升值引起的吗？恰恰相反，所以关键问题在于人民币本身。”

连平表示，人民币的强势由经常账户和资本账户主导。前者(即贸易)问题不大，仍有盈余，但后者所反映的资本外流是人民币的压力点，其背后是对经济下滑的预期和全球资产配置意愿的上升。

“中国还有一个非常重要和独特的地方，那就是我们的资本输出已经达到了一个非常明确的阶段，那就是企业在不断增加外国投资，而个人开始在全球范围内配置资产。这确实是经济发展到一定阶段的合理结果。”连平还认为，这可能会使中国的资本外流压力大于其他国家。

“如果中国的经济增长率能够稳定下来，国内和外国投资将继续开放，各种改革将加速进行，那么随着中国各方面信心的增强，上述趋势可能会得到缓解。否则，资本外流的现状可能在中短期内继续下去。”连平说。