分层落地扩容减速

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" 2016年是新三板快速发展的第二年."中国投资研究院在关于新三板的最新研究报告中说。事实上，对于pe/vc市场而言，一系列监管政策已经出台，投资者理性回归，上市公司已经超过1万家，高速扩张的时代已经基本结束。2016年是新三板尘埃落定的一年；与此同时，分层和退市制度也日趋完善。私募有望改善市场流动性低的问题，2017年也将是新三板值得期待的一年。

Pe/vc试点开启新的市场力量(Aiji、净值、信息)

2016年9月14日，全国股份转让系统发布了《私募股权机构做市商评估试点方案》(以下简称《方案》)，私募股权做市商试点正式启动。但出于控制业务风险的考虑，私募的初始阶段是试点，首批试点机构不超过10家。之后，在总结试点效果的基础上，对进一步扩大试点的可行性进行评估。

12月13日，国有股转让系统宣布，根据《方案》，深圳创新投资集团、山东高新创业投资公司、广东中科投资创业投资管理公司、上海复星创富投资管理公司、敦和资产管理公司、江苏亿达股权投资基金管理公司、精资产管理集团、朱雀股权投资管理公司、浙商创业投资公司和深圳同创资产管理公司位列pe/vc前10名。本次评审的成功结束标志着相关私募股权机构在参与市场化方面已经进入实质性运作阶段

“10家卖空型私募机构在行业内具有较大的影响力和较高的知名度，这将有助于改善做市商机构的供需失衡状况，提高流动性。私募本身不仅是新三板的投资机构，也是新三板的做市商服务机构。在开拓市场时，它会考虑更多的协同效应。”中国投资研究院(China Investment Research Institute)分析师鲍伟伟表示，新三板定向增发试点的实施，不仅有利于完善市场体系，也是流动性改善的开始，随着明年更多配套制度的出台，也将改善新三板的市场化环境。

快速扩张的时代已经结束

截至2016年12月28日，新三板共有10，129家上市公司，成为全球上市股票交易市场数量最多的一个。据业内人士透露，新三板扩张两年以来，市场发展迅速，上市数量逐年增加。在中国多层次资本市场中，新三板市场是改革最为迅速的板块，是中国多层次资本市场的重要组成部分。

根据最新数据，截至2016年12月28日，全国股份有限公司总股本达到5797.5亿股，总市值超过2.5万亿元。在业内人士看来，NEEQ的下一步将是质量改进。

“监管部门还打算通过调整上市节奏和完善退市机制来控制上市公司的增长率。”鲍伟伟认为。

在他看来，在政策方面，股权转让公司还将建立一个负面的上市准入名单，重点支持国家战略性新兴产业(Aiji、净值、信息)，限制产能过剩和限制淘汰产业。随着监管部门对上市公司审计的逐步收紧、证券公司业务风险的增加和人工成本的增加，保荐证券公司推荐上市的成本增加。与此同时，随着监管的收紧，保荐经纪人变得越来越谨慎。一些保荐经纪公司实际上提高了项目启动的内部审计标准，包括预先筛选拟上市企业的收入、净利润、规模和行业，以提高保荐经纪公司推荐上市的成功率。

另一方面，明年新三板市场交易低迷的局面无法得到根本改善，流动性不足的矛盾依然突出。融资功能的弱化也使得一些企业对新三板望而却步。“因此，我们认为，一些计划在新三板上市的公司的热情正在下降，从而影响了上市的速度。”鲍伟伟说。

流动性有望改善

事实上，缺乏流动性一直是新三板的一个主要问题。新三板在2015年和2016年快速扩张后，新三板的企业数量已超过1万家，企业数量庞大增加了投资者的筛选成本，导致流动性分化严重。“目前，新三板有大量‘零交易’企业。虽然新三板规模巨大，但高质量上市公司的数量实际上并不多，因此市场机构投资者可以选择较少的目标。另一方面，做市商的人数太少，无法满足市场交易的需要。”据行业分析师称。

事实上，一些研究机构提出纳斯达克有5000家上市公司和500家做市商；新三板有10，000家上市公司和70家经纪做市商。相比之下，新三板的做市商比例远低于纳斯达克，市场结构需要平衡。目前，做市商制度的改革已经在进行中。

层级制是一种尝试，相关配套制度正在完善。“经过分层后，采用不同的交易制度，通过改革和完善交易制度促进市场流动性的提高，从而改善融资。”鲍伟伟表示，随着未来新三板制度的完善，新三板与a股在估值水平和流动性上的差距将会缩小。与此同时，明年可能会推出一个试点招标交易，以进一步提高新三板的流动性。

转台仍然很难着陆

与今年的分层相比，转移支付制度的实施要慢得多。事实上，市场上还没有一个新的三板企业可以直接转让董事会。据业内人士透露，目前，新三板上市公司如果想在a股上市，就需要从新三板退市，重新排队进行ipo过程，转让渠道不畅。

然而，12月19日国务院发布的“十三五”规划再次提到了新三届董事会的换届制度。这似乎意味着推广新的三板转让制度已经提上日程。根据国务院官方网站发布的通知，国务院要求增加企业直接融资的比例，包括积极支持战略性新兴产业的合格企业上市或融资。与此同时，还需要研究启动全国股份转让系统上市公司向创业板转移试点项目，建立全国股份转让系统与区域股票市场的对接合作机制。

“新三板的转让一直是市场上的热门话题，也一直是国家有关部门关注的焦点。转让制度安排至少是新三板的核心竞争力之一，也是目前可以看到的潜在的新三板红利。”然而，中国投资研究院也认为，在启动转让制度方面仍存在许多困难。