任泽平点评9月数据：经济L型 加码基建对冲地产

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文字:方正宏联系人:宋、

经济呈L型，基础设施将对冲房地产——9月份经济数据述评

事件:第三季度国内生产总值同比增长6.7%，预计为6.7%，前一季度为6.7%，前三季度国内生产总值同比增长6.7%。9月份，该行业同比增长6.1%，预期值为6.3%，此前值为6.3%；9月份，城镇固定资产投资同比增长8.2%，预计增长8.2%，上年同期增长8.1%；9月份，社会消费品名义零售额同比增长10.7%，预计为10.5%，上年同期为10.6%。

评论:

1)核心观点:第一、二、三季度gdp增长率分别为6.7%、6.7%和6.7%，重要的事情说了三遍，验证了我们2015年提出的经济l型判断。9月份，固定投资、房地产投资和消费均有所增加，私人投资稳定并出现反弹，主要得益于房地产投资和购买力平价的努力，表现在发电用煤、粗钢产量、建筑机械销售、生产者价格指数和企业利润出现意外改善。房地产投资和购买力平价超出预期的滞后效应继续支撑着第四季度。新一轮房地产调控将加大2017年经济下行压力，但不必过于悲观。预计轨道交通等基础设施将被对冲，未来经济将总体呈现“L”型趋势。受美联储加息、去杠杆化和稳定房价预期的约束，货币政策是中性的，未来将重点关注金融，并在基础设施购买力平价方面下大力气。我们坚持认为经济是“L”型的，高通胀点已经过去，股票市场动荡不定，我们会关注更多的债券市场，本轮房价上涨即将结束。我们关注国有企业混合改革、债转股、基础设施、ppp、供应方改革和消费类股。

2)工业生产略有下降。9月份工业增长率为6.1%，比上个月下降0.2个百分点。就类别而言，采矿业增长0.1%，制造业增长6.5%，电力、热力、燃气和水生产及供应业增长7.3%。在行业方面，34个行业的增加值保持同比增长，其中汽车制造业增长22.5%。从地区来看，西部增长最快，东部为6.5%，中部为7.6%，西部为7.9%，东北部为3.0%。

3)固定资产投资回升，基本建设快速增长。1-9月，固定资产投资同比增长8.2%，同比增长0.1个百分点；从1月到9月，私人投资增长了2.5%，比前一年8月快了0.4个百分点。从1月到9月，制造业投资同比增长3.1%，比上年8月快0.3个百分点，这与ppi为正值和企业利润改善有关。1-9月，基本建设同比增长19.4%，同比下降0.3个百分点，但仍保持较高增长。从1月到9月，私人投资同比增长2.5%，比上年8月快0.4个百分点，9月私人投资同比增长4.5%，比8月快2.2个百分点。

4)房地产投资和销售出现反弹，新开工量下降，征地量出现负增长，新一轮调控后的房地产投资有望回落。1-9月全国房地产销售同比增长41.3%，同比增长2.6个百分点，8月份为38.7%；9月份，房地产开发投资同比增长5.8%，同比增长0.4个百分点。9月份，同比增长8.4%，比8月份增长2.4个百分点。然而，房地产周期见顶，新一轮的调控有望出台。房地产投资在第四季度下降，明年变成负数；新增建设累计增速为6.8%，比上年8月下降5.4个百分点，降幅较大，表明未来房地产投资将会下降；累计征地面积同比下降-6.1%，同比下降2.4个百分点。

5)消费稳步增长。9月份名义消费较8月份增长10.7%。经过季节调整后，9月份的增长率为0.85%，比8月份低0.02%。与房地产相关的消费已经下降。9月份，建筑装饰同比下降14.2%，环比下降2.1个百分点；9月份，家具价格为8.7%，比上个月下降2.4个百分点；9月份，家用电器销量为8.6%，比上个月增长1.5个百分点；9月份汽车销量为13.1%，与上月持平；新的消费形式活跃，网上消费增长25.1%，占消费的11.7%，比8月份增长0.1%。消费正在稳步增长，并将在未来保持稳定。

金融努力、基础设施增持、房地产对冲——基于9月份金融数据的回顾

事件:9月份，全国一般公共预算收入11222亿元，同比增长4.9%，上年同期增长1.7%；全国一般公共预算支出19836亿元，同比增长11.3%，上年增长10.3%。

评论:

1)核心观点:财政收入增加，支出扩大。虽然9月份税收收入因营改影响同比略有下降，但由于房地产交易活跃，财政收入有所增加。9月财政支出同比增速继续高于8月，导致9月基础设施建设大幅增长。cpi的反弹、美联储加息的预期以及房地产泡沫的抑制，都限制了货币政策的进一步宽松。短期货币中性，未来主要是基于金融。房地产调控可能导致财政收入下降，支出大幅增加，从而扩大收支差距。

2)9月份，由于房地产行业的积极影响，财政收入出现反弹。9月份，财政收入同比增长4.9%(以前为1.7%)，其中中央政府为6.2%，地方政府为3.8%。房产税大幅增加:二手房交易活跃，房产转让所得税增加27.2%；房地产企业所得税增长25.4%；部分地区商品房销售增长，土地增值税和契税同比分别增长13.7%和11.7%。

3)9月，受营改影响，税收收入下降。9月份的税收同比下降了0.7%，而之前的值为1.9%。9月份，增值税和营业税总收入同比增长-21.3%，高于8月份-17.6%和7月份-10.9%的降幅。营地改革和收入减少的影响继续突出。

4)财政支出继续高速增长。9月份，国家财政支出增长11.3%(以前为10.3%)，中央政府增长12.4%，地方政府增长11.1%。财政稳定增长的关键点仍然很高，城市社区和经济适用房支出保持较大增长，分别为34.1%和22.7%。

5)政府资金收入持续改善，土地收入保持高位。1-9月，政府资金收入同比增长11.3%(以前为10.7%)，其中土地使用权出让收入同比增长14%。