央行报纸谈人民币贬值：在美联储加息前释放贬值压力

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最近，在岸和离岸人民币兑美元汇率持续下跌。11月23日晚，人民币兑美元在岸汇率跌至6.9以下，11月24日，人民币兑美元中间价报6.9085，比上一交易日低181个基点，为2008年6月16日以来的最低水平。16: 30，在岸人民币兑美元汇率收于6.9189，较前一交易日下跌261个基点。

中国金融期货交易所研究所首席经济学家赵庆明表示，在当前钉住三个货币篮子的汇率机制下，美元近期走强，人民币兑美元汇率势必下跌。美国大选结果公布才12个工作日，美元指数就上涨了约7%。同期，日元和欧元对美元的汇率都下降了约7%至10%。

最近发布的美国经济数据(尤其是耐用品订单)大大超出了市场预期，这巩固了美联储将在12月和明年数次加息的预期，并进一步推动美元指数超过102，创下2003年2月以来的新高。人民币兑美元短期汇率仍面临贬值压力。专家表示，近期人民币贬值实际上是美联储加息前释放的贬值压力，近期资本外流压力并没有随着人民币贬值压力而增强，因此市场对当前的贬值做出了理性回应。

短期外部环境因素提振了美元的强势

从今年12月到明年1月，有相当多的国际市场焦点活动。12月份有两大事件:美联储利率会议和意大利宪法公投。明年1月，特朗普将正式就任美国总统。从当前市场的角度来看，美联储加息的可能性很大。

中国建设银行外汇专家韩(601939，BUY)表示，这将提振美元。近期美元汇率飙升的主要原因是，市场对特朗普扩大财政支出、加强基础设施建设的政策预期猜测甚嚣尘上，这可能会在特朗普入主白宫前后再次刺激美元升值。

“如果美元在短期调整后于明年12月和1月再次上行，人民币贬值的外部压力将再次加大。从央行今年调控的语气来看，当美元大举进攻时，根据“一篮子货币”的定价规则，人民币贬值的可能性非常高。”韩会师说道。

招商证券(600999，BUY)首席宏观分析师谢认为，明年第一季度，由于春运、个人购汇额度恢复、贸易顺差下降等季节性因素，人民币汇率将承受更大的贬值压力，美元兑人民币汇率在短期内更有可能继续走弱。

人民币对一篮子货币的双向浮动弹性有所增加

今年第三季度，特别是9月份以来，由于美国经济数据持续改善，美联储加息预期上升，加上英国“英国退出欧盟”，国际外汇市场波动加剧，美元指数大幅升值。根据“收盘价+一篮子货币汇率变动”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，人民币兑美元汇率相应贬值。央行此前强调，这是对国际货币市场变化的自然反应。

尽管最近人民币对美元贬值，但在此期间，人民币对一篮子货币的汇率实际上上升了。根据中国外汇交易中心发布的数据，11月18日，中国外汇交易中心人民币汇率指数为94.54，比上年同期(11月11日)上升0.21个百分点。此外，指国际清算银行和特别提款权货币篮子的人民币汇率指数也有所上升。

"作为一种资产价格，汇率不可能永远朝一个方向波动."一些分析师认为，本轮人民币贬值与今年1月有几个明显的区别:首先，贬值的驱动力来自于外部美元指数的走强。自11月9日美元大幅升值以来，人民币兑美元汇率在主要货币中的跌幅并不大，但相对于一篮子货币甚至有所上升。第二，价格信号没有“扭曲”，自当前货币贬值以来，外汇储备的消耗一直受到限制。第三，市场对汇率的预期已经从“无底”变为“见底”。

对本轮贬值市场的反应更加理性

2016年下半年，人民币快速贬值，但资本外流没有加速恶化。今年7月至10月，境内银行代客户结售汇逆差739亿美元，月平均逆差185亿美元。去年同期，这两个数字分别为3556亿美元和889亿美元。

中银国际分析师表示，10月份资本外流的压力并没有随着人民币贬值而加剧。原因是市场已经意识到，目前人民币贬值更多的是由于美元指数的加速上涨。人民币对一篮子货币保持稳定，自去年10月以来，cfets人民币汇率指数一直保持在94。

这与年初人民币对美元和一篮子货币的贬值有本质区别，因此市场对这种贬值的反应是理性的。

据韩介绍，虽然美元整体相对走强，但由于资本外流大幅放缓，加速贬值给外汇储备和对外支付安全带来的风险正在降低。

此外，一些有利于外汇供求平衡的因素也发挥了积极作用。数据显示，海外机构继续增加对国内债券市场的投资。10月末，境外机构持有的境内债券余额较9月末增加207亿元，连续8个月保持增长。此前，国家外汇管理局披露，今年1-9月，外国投资者增持中国政府债券2222亿元，比2015年同期增加1315亿元。此外，投资收入、旅游业和其他季节性外汇购买最近有所下降，海关进出口顺差扩大，导致贸易项下外汇结算和销售顺差增加。

长期外汇市场供给的改善支撑了人民币汇率

谢说，人民币汇率形成机制改革的基本方向之一是市场化，即希望市场供求在汇率决定中发挥越来越重要的作用。“8？“11”汇率改革通过提高人民币汇率中间价的市场化程度，使得市场供求对当前汇率水平的影响进一步加大。这意味着，要想准确预测人民币汇率的未来走势，就应该更加关注外汇市场供求的变化方向和规模，以及其背后影响因素的变化。

风景很长，应该很吸引人。谢认为，考虑到sdr和中国债券市场的开放，预计中国债券市场在未来五年内将实现国际资本流入5300亿美元至6450亿美元。2016年上半年，外汇储备减少1578亿美元。在此基础上，估计国内静态外汇市场的供需失衡为每年3150亿美元。未来，国际资本每年从债券市场流入1000亿至1200亿美元将显著改善国内外汇市场的供求状况，这将支撑人民币汇率。

随着中国金融市场的进一步扩大和开放，预计中国债券市场和股票市场将被纳入全球主要债券和股票指数，这将导致对大量人民币资产的需求增加。央行此前曾表示，上述因素带来的人民币资产配置需求增加，将为中国外汇市场带来长期稳定的资本流入，改善外汇市场的供求关系，加上中国经济基本面良好，为人民币汇率保持基本稳定提供了强有力的支撑。