意债收益率创18个月新高 德银预计修宪失败概率60%

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特朗普上台带来的债券市场抛售潮仍在继续，意大利宪法公投即将举行。

随着12月4日公投的临近，市场已经开始对其定价。一夜之间，在全球债券市场的抛售浪潮中，意大利的情况尤为严重，10年期债券收益率攀升17个基点，至2.19%，为去年7月以来的最高水平。

德意志银行预计，公投中反对宪法修正案的可能性将从10月中旬的55%增加到60%:

1.民调结果显示，反对党占了上风，这可能意味着财政改革将被无限期搁置，届时由现任总理马特奥·伦齐领导的内阁将被解散。

2.意大利目前的经济形势不太可能帮助伦齐重获政治支持。

3.伦齐领导的政党在参议院改革问题上意见分歧，而反对党联合起来反对宪法修正案。

当今年年初宪法修正案宣布时，伦齐对自己未来的政治生涯下了赌注:如果公投失败，他将辞职。这可能会引发意大利的提前选举。反欧盟五星政党掌权的可能性也会增加。

根据华尔街“观察智慧研究”的分析，如果宪法修正案公投的结果是否定的，这可能会在2015年希腊危机期间将意大利10年期债券的收益率推高至新高(2.5%)。与此同时，在避险需求的推动下，德国政府债券可能会受到追捧，这将把收益率拉回到负值区间，并将两者之间的息差扩大一倍以上。

纽约梅隆大学(bny mellon)全球市场策略师马文·罗(Marvin loh)认为，一旦公投结果是反对宪法修正案，事情可能会变成意大利明年就英国退出欧盟问题举行公投。

那时，由于对欧元区解体的担忧，欧元可能会大幅下跌。欧元兑美元汇率最近跌至1.0717，为去年12月以来的最低水平。一些投资者认为，特朗普在大选中的胜利将鼓励反欧盟民粹主义。

当然，在修宪公投开始之前，人们所做的就是提前做好各种风险准备。德意志银行预先假定了三种假设情景:

情景1——对市场最有利的情况:参议员改革获得批准，也就是说，全民公决的结果是同意修改宪法

这个假设情景的实现概率现在是40%。一旦公投结果是肯定的，本届政府将执政至2018年第二季度。

然而，无论如何，参议院改革的批准不是万灵药。

我们预计，在下届大选之前，意大利不会推出重大改革或系统性的银行问题解决方案。因此，该国的经济和银行业可能继续面临负面影响的风险。

如果宪法修正案公投的结果是肯定的，这将有利于亲欧盟政党，而反欧盟政党的支持率可能会下降。

此外，关于欧洲央行退出量化宽松的辩论可能会在明年下半年下一次大选前重新占据主导地位。

情景2-尾部风险，即提前选举

反对参议院改革的可能性现在是60%。最具破坏性的结果是伦齐在履行承诺后辞职。由于立场上不可逾越的分歧，传统政党无法组建新政府，这反过来导致明年第一季度提前举行大选。

总的来说，我们认为这件事的可能性很低，不超过20%。如果宪法法院不反对众议院的新选举法，那么大选将会举行。

场景3-蒙混过关，随机处理过去

如果参议院的改革被人民拒绝，伦齐很可能辞职，新政府将得到议会大多数成员的支持。意大利总统可能会邀请伦齐回国，或者任命现任财政部长为总理。

虽然政府可能会持续到明年下半年，但我们预计明年6月可能会提前举行大选。

德意志银行的结论是，在上述最有利于市场的情景一下，我们可以略微提高对2017年意大利经济增长的预测。预计该国银行贷款状况可能改善，国债利差将收窄，银行股可能表现良好。

在情景2中，意大利的相关资产可能面临压力。

在情景3中，最初的市场反应可能是轻微的负面影响。随着政府组建的完成，市场将部分回暖。然而，那时可能存在市场自满的风险，因为投资者将不再认为意大利政治不稳定。