做鸭脖20年终圆赴港上市梦 天图投资6年陪跑狂赚11亿港元

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证券时报网络。11月11日，

证券时报记者李明珠

人们以食物为先，中华民族在日常生活和生产中不断探索有利于自身生存和延续的饮食，形成了具有地方特色和地方风味的食物。近年来，吃鸭脖已经成为中国年轻人的一种时尚消费。第一个休闲卤鸭品牌周黑鸭今天在香港交易所主板上市。该公司发行了4.2447亿股股票，以5.88港元的发行价筹集了23.7亿港元，首日股价上涨7.14%，至6.3港元。

诞生于汉江沿岸的这只丑小鸭，经过近20年的成长，实现了将传统的餐桌食品——熟卤制品转变为时尚休闲食品的目标，促进了整个熟卤产业的现代化。最后，她奋力将周黑鸭号驶到湘江岸边，开始了新的航行，并完成了它向白天鹅的转变。随着业务的增长，天图投资已在周黑鸭投资总计人民币8800万元，持有1.83亿股股份，以63亿港元的开盘价计算，价值为11.5亿港元。

中央厨房+直销打造休闲焖鸭第一品牌

根据第三方咨询机构frost&sullivan的报告，中国休闲卤素产品行业的零售价值从2010年的232亿元增长到2015年的521亿元，复合年增长率为17.6%，预计2020年将达到1235亿元。招股说明书显示，截至今年6月底，周黑鸭是总收入和零售价值第二大休闲卤素产品公司，市场份额分别为6.8%和5.5%；按税后净利润计算，它是中国最大的休闲卤素产品公司。

人们普遍认为，周黑鸭进入资本市场所依赖的法宝是其独特的不参与、不代理、全部自营的模式。目前，公司主要采用中央厨房+直营店的模式，在40个城市开设了757家自营店。虽然周黑鸭在门店数量上没有其他采取直营+特许经营模式的市场竞争对手如黄尚煌、觉威、九九亚等的优势，但并不影响其盈利能力。

根据周黑鸭提交的招股说明书，2013年至2015年，周黑鸭的收入分别为12.18亿元、18.09亿元和24.32亿元。按照41.3%的年复合增长率，预计2016年收入将超过30亿元；净利润分别达到2.6亿元、4.11亿元和5.53亿元。今年上半年，周黑鸭净利润达到3.81亿元人民币。超强的盈利能力和良好的现金流使天图在周黑鸭上市前通过分红收回了全部投资本金。

毛利润指标也可以解释这个问题。周黑鸭近三年的平均毛利率约为55%。到今年6月底，毛利率达到62.7%，接近其他市场竞争对手的两倍。相比之下，黄2015年的毛利率为29.93%，而觉威2013年和2014年1-3月的毛利率分别仅为27.24%和30.9%。

低成本控制也是法宝之一。在过去的三年里，在周黑鸭开店的平均资本支出分别为13.4万元、10.9万元和9.8万元，这意味着一家新店平均可以开10万元。但是，公司新开的自营店一般在开业后两个月内实现收支平衡，投资回收期只有2-6个月。

值得注意的是，从2010年到2015年，卤素产品行业的在线零售价值已达到44.1%的复合年增长率。去年，周黑鸭的网上销售比例达到7.1%，复合年增长率为70%，这是非常突出的，迎合了当前消费者青睐网上购物的趋势。相比之下，独特的食品主要取决于特许销售模式，销售额占90%以上。

根据招股说明书，此次筹资的主要目的是发展设施、物流和仓储中心(35%)，对自营商店和升级现有商店的投资占15%。剩余资金将主要投资于改善品牌营销战略和R&D能力。

6年的随行天图投资获得了10倍以上的收益

随着中国人口结构的变化和消费潜力的释放，中国品牌的国际化进一步推动了消费升级，催生了巨大的投资机会。早在2010年，消费品投资专家天图投资(Tiantu Investment)就敏锐地嗅到了卤制品行业的商机，果断投资周黑鸭。

当时，有很多公司生产红烧鸭肉，如觉威鸭脖、九九鸭等。，他们选择在周黑鸭投资，这被他们的创始人对产品的极端追求所感动。周黑鸭的创始人周福裕是一名天然产品经理。他坚持每天品尝公司的产品，不断提高和提升产品的品味，坚持在生产过程的各个环节不断创新。这种对产品的痴迷吸引了天图。天图投资首席执行官冯卫东表示。

天图投资合伙人潘潘告诉记者，周黑鸭的快速发展与其务实的创业团队和创新的企业理念密切相关。首先，通过直销模式加强了品牌控制。虽然加盟店的规模增长很快，但利润被稀释了，加盟店可能会把私人物品一起出售，顾客体验很差；其次，在产品质量控制方面，周黑鸭有严格的标准，食品出厂时密封包装，避免运输过程中的二次污染。是行业内第一家规范卤素产品生产的公司，统一包装，统一价格，符合现代食品行业标准，给消费者带来美味、卫生、方便的体验；第三，整个生产过程各方面的不断创新真正促进了消费升级。日本塑料包装技术首次引进后，利用德国设备将其锁定在新鲜包装中，类似生产企业积极效仿，极大地促进了国内熟卤行业的生产现代化，将整个熟卤行业的水平提高到了一个新的水平。

中国正处于消费升级的转型阶段，有可能生产出各种细分类别的巨头，实现百年老店。对于投资机构来说，企业选择的类别必须足够大。正如冯卫东所说，在长跑过程中，企业始终保持着巨大的增长空和想象中的空，这是获得高投资回报的关键。

冯卫东指出，周黑鸭在香港上市只是开始。在外界眼中，pe天图投资投资的食品相关项目总投资额约占10%。引领中国消费品投资是天图投资的使命。新三板上市后，天图投资将能够长期持有包括周黑鸭在内的优秀企业，改变以往限期退出的局面，上市后继续分享企业利润。

与此同时，他也希望德州扒鸡、凡沙光、巴马茶、百国园、华银护肤品、美味无等待、、51信用卡、蘑菇街、小红树、百货、蒋等更多项目能尽快登陆资本市场。

(证券时报新闻中心)