美元加息后 人民币汇率看海外 债券看国内

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核心提示:如果美元的强势在2017年被削弱，这意味着空时期人民币的持续贬值可能不会很大。如果美元显示出适度升值的前景，人民币汇率的底部有望在7.10-7.15之间。

刘东亮招商银行资产管理部

美联储如期加息

美联储加息与我们之前的预期一致。早在我们7月份的报告《美元加息还是下一只黑天鹅》中，我们就指出市场低估了美联储今年加息的风险。事实上，在美联储这次加息之后，进展仍然落后于泰勒定律所指出的目标利率。

美联储不会加息太慢

美联储在声明中预计，2017年将三次加息，这符合实际经济形势。无论就业、增长、房地产等。，美国经济一直符合繁荣周期的表现。尽管本轮繁荣周期弱于前一轮繁荣周期，但就业通胀的螺旋风险已经出现，美联储必须加快加息步伐，以抑制通胀压力。

美元汇率的焦点转向了美联储和特朗普政策之间的博弈

就美元而言，美联储的加息在短期内实现了有利的预期。尽管美联储对美国经济和未来加息节奏的乐观预期仍将有助于美元保持强势，但美元汇率的焦点极有可能逐渐转移到美联储加息和特朗普激进扩张政策之间的博弈上，即特朗普上任后实施的减税和财政扩张计划将加剧双赤字问题，从而恶化市场对美元的预期。如果市场认为特朗普的政策过于激进，这可能意味着强势美元在2017年将在某种程度上被削弱。

2017年，人民币汇率更多地着眼于外部环境

由于中国国内经济已经显示出稳定的迹象，我们预计2017年国内经济表现将比2016年更加稳定，市场很难从中国国内经济中获得看到空人民币的理由。因此，人民币将在更大程度上受美元汇率强势的支配，这种趋势更多地体现在对美元汇率的被动反应上。如果美元在2017年走弱，这也意味着人民币持续贬值的空幅度可能不会很大。如果美元有适度升值的前景，我们预计人民币汇率的底部将在7.10-7.15之间。

中国债券市场不会跟随美国债券进入熊市

随着美元长期加息周期的开启，美国国债肯定已经进入熊市，收益率将逐步向大方向上升。从历史经验来看，中美债券市场的同步性在过去是好的，这似乎意味着中国债券市场也经历了一个进入熊市的拐点，而最近债券市场的大幅下跌加深了这种担忧。

然而，情况可能并非如此。过去，保持中美债券市场同步的重要原因是两国货币政策周期大体一致。然而，目前，两者有所分歧。很难想象，在供应方改革完成、中国经济找到L型底部之前，中国将进入一个持续的货币紧缩周期。因此，我们认为，中国债券市场不会跟随美国债务进入熊市，其未来走势仍将受到自身因素的影响。

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